事件：公司发布2021 年一季报，1Q21 实现营收65.11 亿元，同比增长25.22%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长147.49%（较1Q19同比下降9.30%）；扣非后归母净利润4.06 亿元，同比增长207.81%（较1Q19 同比下降11.93%）。（1）分业态看，1Q21 百货/超市/电器/汽贸营业收入分别为10.55/23.66/5.78/23.10 亿元，毛利率层面，各业态整体均有提升。（2）分地区看，重庆地区实现营收62.95 亿元，占总收入比例96.7%。（3）门店数量方面，截至1Q21 末公司共有310家门店，百货/超市/电器/汽贸门店数分别为54/179/45/32 家。

    　　期间费用率降低，控费效果显著，净利率显著改善。（1）公司1Q21单季度毛利率24.38%，同比下滑1.26pp。（2）1Q21 公司期间费用率同比下滑4.36pp 至16.13%，其中销售费用率同比下滑3.67pp 至11.86%，管理费用率同比下滑0.94pp 至3.77%。综合来看，公司1Q21净利率为6.74%，同比提升3.45pp。（3）1Q21 经营性现金流为4.42亿元，较去年同期增加231.35%，主要系去年同期处于疫情期间且本期销售增加。（4）1Q21 实现投资收益0.59 亿元，同比增加239.55%，主要为公司对马上消费股权投资收益增加。

    　　盈利预测与投资建议。公司在重庆已形成规模效应，积极融合线上交易平台和线下实体门店，大力发展供应链，预计重庆百货21-23 年归母净利润分别为11.7、13.2、15.6亿元，同比增速分别为12.7%、13.6%、17.6%，分部估值给予主业15xPE，投资收益10xPE，对应合理价值39.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济下行，消费持续疲软；商圈迁移，主力门店聚客能力弱化；消费金融行业监管加强；疫情对百货业态冲击超出预期。