本报告导读：

    　　H1归母净利预计同增38-51%；公司继续夯实基本盘，同时发力家电和智能领域、积极拓展新零售、发展精装修/家需求等多元业态。

    　　投资要点：

    　　维持增持。我们维持预测公司2021-23 年EPS 为2.94/3.35/3.81 元增速16/14/14%，维持目标价38.22 元，对应2021-23 年13/11.4/10 倍PE，维持增持。

    　　拟成立合资公司经营长城坦克汽车。1)公司决定同意商社汽贸与重庆九建科技发展有限公司合资设立重庆商社九建汽车销售服务有限公司(暂定名)，经营“长城坦克”汽车；合资公司注册资本为500 万元，商社汽贸投资255 万元占51%；重庆九建科技发展有限公司投资245 万元，占49%；2)我们认为硬派SUV 并非小众市场，“长城坦克”越野能力、可靠性、耐用性、性价比等都处于自主品牌前列，商社汽贸经营“长城坦克”利好进一步增强其汽贸业态竞争实力、增厚利润贡献；3)此外，商社汽贸拟收购合资公司少数股东股权，利好发展规划和品牌布局调整。

    　　看好汽贸业态延续较快增长。1)公司汽贸业务为四大主业之一，其代理的汽车品牌包括保时捷、奔驰、奥迪等，截至2020 年底拥有31 家门店、营收65 亿元占总营收比重为31%，坪效从2016 年的6.1 万元/平米上升至7.4 万元/平米；2)增强代理品牌+更多发展可期，看好延续较快增长。

    　　混改回购完成将激发整体活力，当前估值显著低估。1)公司作为西南地区百货零售龙头，混改完成后物美与步步高两大集团亦将进一步赋能公司，将充分实现产业协同和核心竞争能力提升；2)回购于6 月底已完成，下半年或启动员工持股或股权激励将增强整体活力；3)推进数字化转型，叠加布局国际高化/推进会员建设/加强物流建设等核心举措，且马上消费金融协同效应望增强，看好未来成长；4)当前仅9 倍PE 远低于行业平均15倍，股息率13%远高于同行。

    　　风险提示：疫情反复，数字化转型不及预期，电商冲击等