事件

    　　2021 年上半年公司实现营业收入117.83 亿元，同比上升2.54%；实现归属母公司6.23 亿元，同比减少17.37%；实现归属母公司扣非净利润5.83 亿元，同比增加42.87%。经营现金流量净额为11.84亿元，较上年同期上升226.27%。

    　　报告期内，公司经营业绩持续稳定增长。按地区拆分，其中重庆地区贡献了主营业务收入的96.88%，同比增速达到12.50%，牢牢占据主导地位，其增量主要源于百货业态和汽贸业态增速亮眼，实现了恢复性增长（由于会计口径变更，缺乏与2019 年上半年的有效数据对比，但考虑到2020H1 期间重庆地区百货、汽贸业态的增速分别为-33%、-20.17%）。公司已在重庆市外的四川省、贵州省、湖北省开设门店，但四川、湖北地区同比增速为负，贵州地区增速不显著且占比较小，主要系新进区域的消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异，公司需要花费一定的时间来建设能够满足当地消费者需求的供应链。

    　　按业态拆分，营业收入增加主要为公司百货、电器、汽贸等主要业态上年同期受疫情影响，基数较低。各地区百货业态同比增速较大，系百货加强战略品牌平台建设；超市业态出现显著下滑，符合必选消费的大环境趋势；电器业态营收较为稳定；重庆地区的汽贸业态表现亮眼，同比增速较大，在各地区各业态营收增量占比中拔得头筹，带来了重庆地区主营收的高速增长，源于公司电器、汽贸完成组织架构重构，实现管理层级扁平化。

    　　按季度拆分， 2021Q1 较去年同期增长幅度较大，系2020Q1 受同期受疫情影响最大，基数较低，2021Q1 精准实施调控政策，经济持续稳定恢复，生产需求继续回升，就业物价总体稳定，新动能快速成长，质量效益稳步提高。2021Q2 较去年同期小幅下跌，但由于二季度为公司传统销售淡季，因此整体所受影响较小。

    　　公司2021H1 综合毛利率为24.62%，相较去年同期减少1.06 个百分点。百货业态毛利率最高，主要由于服装鞋包毛利率上扬，除四川地区外该业态毛利率均有提升。超市业态除重庆地区外，毛利均有一定幅度下降。电器业态毛利率较高且四川地区较去年同期增长幅度显著。重庆地区汽贸业态的毛利率下降由于整车毛利的减少。

    　　公司2021H1 期间费用率相比去年减少1.65 个百分点，主要系公司执行新租赁准则，租赁负债利息费用列报在财务费用，租赁负债的利息费用增加，故财务费用增加，销售费用减少。财务费用增加另一原因为公司2020 年度在马上消费办理股东存款2 亿元，存款于2021 年3 月到期。公司已收回本金及相关利息21,240.76 万元，本期计入财务费用利息收入250.18 万元。管理费用增加主要为公司聘请中介机构及业务招待费增加，研发费用增加主要为公司下属仕益质检相关研发项目等费用增加。

    　　马上金融创新发展，新兴产业发展迅速

    　　马上金融成立于2015 年，作为马上金融的最大股东重庆百货公司，享受了消费金融发展的红利。马上金融围绕零售主业融合“金融+科技”，依托人工智能、大数据、云计算等科技手段，持续推动个人消费贷款服务智能化，马上消费创新发展，为公司贡献利润。一是获得消费金融行业最高评级。马上消费凭借内部治理、资本管理、风险管理、专业服务和信息科技管理5 个领域的优异表现，经银保监会评估，获得消费金融行业最高评级。二是马上消费大力发展自研科技，技术团队逾1000 人、自研核心系统逾900 个、申请专利逾330 项、软著作权登记证书73 项、人工智能参与交易安全领域备案认证14 项、产学研联合创新实验室9 个、国家标准化组织4 个、参与编制标准逾10 次、国家级科研平台1 个、省部级重点实验室1 家、博士后流动站1 个、企业技术中心1 个。

    　　三是注重消费者权益保护，履行社会责任。至报告期末，累计提供智能服务760 万次，累计服务190 万人，服务时长4300 小时，用户满意度达98%，智能质检覆盖率达100%，消保评审量逾180个，推动产品服务优化逾180 次，消费者教育触达逾3000 万人。四是积极响应乡村振兴、三农扶贫、普惠金融号召，发挥持牌创新型金融机构优势，推进数字化技术研究和输出，扩大金融服务覆盖面。至报告期末，累计注册用户逾1.36 亿，合作金融机构逾200 家，合作消费场景逾200 个。

    　　2021 年1-6 月，马上消费实现收入46.25 亿元，实现净利润4.41 亿元，为公司贡献投资收益1.37亿元，同比增长258.05%。

    　　加速供应链变革，维持业态创新优势

    　　公司实施以智能化为引领的创新驱动发展战略，加快经营转型发展。一是加速供应链变革，推进高效协同：百货加强战略品牌平台建设，战略品牌实现销售33.96 亿元，销售占比提升到45.54%。

    　　高端化妆品与黄金珠宝增长显著，进口化妆品销售5.57 亿元，同比增长16.07%。超市深耕应季商品基地直采，直采销售占比近20%。深入物美渠道共享，加大联合采购，打造进口休闲食品等多品牌超低价。实施U 课组变革，销售品效和毛利品效同比增长。电器加强厂商战略合作，战略品牌实现销售7.6 亿元，成功举办第九届家电节，实现销售7.8 亿元，其中：直营店+世纪通实现销售6.3亿元，召开渠道商TOP 峰会，探索区域渠道发展新模式，全屋套系销售突破1000 万元，海尔卡萨帝销售1.04 亿元，创品牌历史新高。汽贸争取优势资源，推进特供车销售，上半年上汽大众特供车销量同比增幅127.2%。加快拓展新能源车销售，销量同比增长146%。完善品牌布局，新增长城哈弗4S 店授权，加快推进长城坦克、魏等品牌申请。携保时捷、奔驰、奥迪等8 个汽车品牌参加重庆国际车展，实现销售2.15 亿元。

    　　二是加速业态创新，提升消费体验，百货业态加快存量场店转型升级，明晰定位，业态组合多元，增强功能配套，提升购物体验感；打造国内首家百货生活美学院，开设舞蹈中心、美容中心、美丽课堂，升级客服中心和玫瑰荟俱乐部，强化时尚百货定位。超市业态利用公司品牌优势，分渠道组织采买专供配送，全面提升B 端业务。至报告期末，B 端业务同比增长51.76%。合资成立十分有型商业管理有限公司，开展快剪业务，以服务创新满足顾客刚需，促进消费引流。电器业态推进“低风险转型、低成本运营、轻资产运作”专业化连锁加盟，打造世纪通平台，通过托管店、标杆店、TOP 店等细分模式，渠道下沉，快速布局二三级乡镇市场。至报告期末，世纪通拓展加盟店206个,分布重庆38 个区县。汽贸加快优化二手车业务新模式，加强置换，拓展对外收购业务，扩大零售集客量，提升转化能力。至报告期末，二手车业务评估量同比增加27%；二手车收购量同比增加43%。

    　　投资建议

    　　公司四大业态构筑安全边际，马上金融加速公司净利提升。公司致力于立足西南地区，不断巩固地区龙头地位，以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点，持续保持区域规模领先优势，打造类购物中心等体验业态，提高门店的整体效益；优化后台平台化运行效率，强化供应链采购、物流配送支持，通过零售商业模式创新与技术创新，摆脱同质化竞争。公司加快新兴产业的拓展，网上交易平台上线运行，加快线上线下互动融合，增强客户体验；跨界整合开拓智能家居和水家电业务，横向联合向上集成供应链；成立消费金融和保理公司，打造金融服务平台，实现产融结合。因此我们给予公司2021/2022/2023 实现营收235.47/260.08/284.59 亿元，净利润11.43/12.98/15.17 亿元的预测；对应PS0.47/0.42/0.39 倍，对应PE10/8/7 倍，维持“推荐评级”。

    　　风险提示

    　　马上金融发展不及预期；市场竞争加剧，电商的冲击加大；经营业态发展不均衡。