公司发布2021 年三季报，业绩符合预期。公司2021 年前三季度实现营收163.56 亿元，同比增长5.84%，归母净利润8.42 亿元，同比减少12.24%，扣非净利润7.94 亿元，同比增长32.84%；2021Q3 公司实现营收45.73 亿元，同比减少6.92%，归母净利润2.19亿元，同比增长6.60%，归母扣非净利润2.11 亿元，同比增长11.27%。

    　　门店数量维持稳态，核心区域延续复苏态势。截至三季度末，公司各业态门店总数达311家，经营网点分布于重庆、四川、贵州和湖北，阜外门店达26 家，其中百货业态53 个、超市业态181 个、电器业态45 个、汽贸业态32 个，总经营业态建筑面积达230.17 万㎡。

    　　分业态看，前三季度百货/超市/电器/汽车业态分别实现营收23.87/60.85/18.58/55.78 亿元，分别同比变化+22.32pct/-15.95pct/+12.77pct/+27.72pct，可选消费稳步复苏，超市业态受制于20年疫情期间高基数增速有所下滑。分区域看，核心区域重庆（占比96.88%）实现营收158.47 亿元，同比+6.45%，贵州地区营收同比+10.69%，经营恢复较快。

    　　超市百货毛利率稳步提升，马上消费投资收益显著增厚利润。公司21 年前三季度综合毛利率25.31%，同比-0.45pct，分业态来看，经测算百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为72.20%/24.67%/25.16%/5.50%，同比变化+1.02pct/+0.79pct/-2.06pct/+0.02pct。

    　　21Q1-Q3 公司期间费用率为19.92%，同比-0.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.72%/4.54%/0.02%/0.64%，分别同比变化-0.77pct/-0.25pct/-0.01pct/+0.49pct，销售费用率减少和财务费用率增加主因新租赁准则下租赁负债利息费用从销售费用转换到财务费用中列示。此外，公司前三季度实现投资收益2.74 亿元，同比增长94.92%，主要由马上消费金融股权投资收益贡献，占公司21Q1-Q3 净利润的31.71%。

    　　引入物美全面推进数智化转型和供应链变革。2020 年4 月，公司股改完成，引入战投物美和步步高，2020 年10 月董事会换届物美创始人张中文成为公司董事长。公司吸收战投物美经验于多业态进行数字化改造，以数智化引领变革创新，加速经营转型发展。公司丰富营销场景，搭建微商城、直播、社群、短视频等多个线上运营渠道助力用户沉淀和私域转化，实现线上销售收入强劲增长。此外公司加速供应链升级提质，加强战略品牌平台建设链接高端化妆品与黄金珠宝，深耕应季商品基地直采和物美渠道共享，满足从生鲜到进口休闲食品多层次消费需求。物美协同推进的数智化和供应链革新带来公司经营效率实质提升，看好全面数字化转型赋能公司多业态融合发展。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。公司作为重庆零售龙头，通过百货、超市、电器、汽贸多业态协同发展，新兴产业拓展布局和线上线下多渠道融合提升经营效率，主业衍生金融业务快速发展带动产融结合，考虑疫情反复影响线下客流，超市业态面临电商和新渠道冲击，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为2.28/2.73/3.37 元（原值为3.22/4.03/4.71 元）。当前公司2021 年对应市销率为0.43x，我们参考百货行业平均市销率（1.6x），采用相对估值给予公司2021 年0.8x 市销率，所以维持买入评级。

    　　风险提示：马上消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。