公司零售主业在重庆区域地位突出，四大业态基础稳固。在混改+股权激励下，公司治理和经营将进一步优化，主业复苏可期。叠加马上消费投资收益贡献持续高增长，看好公司主业稳健+马消高增，我们预测公司未来三年归母净利润为10.8/12.2/13.8 亿，给予目标价31.92 元/股，保持强烈推荐评级。

    重庆百货是我国西部地区百货零售龙头企业。公司为重庆市第一家商业上市企业，主要从事百货、超市、电器、汽车贸易四大业态的经营，主要分布在重庆、四川、贵州、湖北等地。2021 年公司营收恢复正增长，实现收入211.24亿元（+0.22%），扣非归母净利润9.23 亿元（+58.65%）。

    重庆零售商业快速发展，公司四大业态共同发力构筑商业壁垒。公司受益于重庆经济高速发展和商贸零售业的发展前景，百货、超市、电器、汽贸四大业态齐头并进。百货为公司第一主业，区域品牌优势壁垒坚实，线下门店坪效不断优化、线上加速数字化转型；超市方面，公司不断强化本地优势，引进多点推进数字化改造；电器方面，经营逐步回暖，战略品牌合作及优质服务赋能业态发展；汽贸方面，坪效持续提升，开拓新能源电动车创造新增量。

    马上消费行业领先、壁垒深厚，对公司净利润贡献持续增长。公司目前持有马上消费31.06%的股权，马上消费受益于行业增长和自身领先地位，积极开展消费信贷业务，依托牌照、团队、科技和场景优势，获得业绩的高速增长，我们看好马上消费带来的投资收益为公司利润持续贡献可观增量。

    混改激发经营活力，股权激励增强利益绑定，看好公司主业复苏。公司混改自2019 年落地，物美和步步高入局，引入物美、步步高高管带动管理能力提升，也增强资源互补和业务协同，加快公司物流体系建设和数字化进程。同时，公司不断完善激励机制和体系，7 月1 日针对主业业绩发布股权激励计划，增强管理层与公司利益绑定，释放主业稳增长信号。混改落地，叠加股权激励方案出台，公司管理和治理能力将进一步提升，看好公司主业重回稳增长。

    投资建议：我们认为公司在重庆区域地位突出，四大业态基础稳固。在混改+股权激励下，公司治理和经营将进一步优化，主业复苏可期。叠加马上消费发展迅猛，持续为公司贡献较高投资收益，主业稳健+马消高增，我们预测公司未来三年归母净利润为10.8/12.2/13.8 亿，给予公司2022 年归母净利润12 倍PE，给予目标价31.92 元/股，保持强烈推荐评级。

    风险提示：零售主业增长不及预期；疫情波动风险；消费金融发展不及预期