本报告导读：

    Q3营收、净利增速环比实现好转，整体经营韧性好于同行业公司；推进供应链变革及场店转型调整，推进新能源车布局，股权激励或建立长效激励机制，估值显著低估。

    投资要点：

    维持增持。前三季 度营收114.98 亿元/-11.4%，归母净利8.4 亿元/-3.4%，扣非7.25 亿元/-10.7%符合预期。考虑到Q4 仍有疫情扰动，下调预测2022-24 年EPS 至2.55/2.94/3.3 元(原2.79/3.43/4.08 元)增速6/16/12%，下调目标价至32.34 元，维持增持。

    Q3营收净利增速环比均好转，毛利率略下滑。1)Q1-Q3营收增速分别-19/-12.3/+0.6%，归母净利增速-5/-12.9/+7.9%，扣非增速-10/-7.8/-7%；2)前三季度毛利率24.98%/-0.33pct，我们判断疫情导致重庆地区百货/超市/电器业态毛利率下降、但汽贸业态毛利率逆势提升，净利率5.97%/+0.68pct；3)期间费用率20.03%/+0.11pct，其中销售14.75%/+0.04pct、管理4.42%/-0.12pct、财务0.66%/+0.02pct、研发0.19%/+0.17pct；4)经营净现金流11.65亿元/-14.9%；5)投资收益3.64 亿元/+33%。

    继续优化部分长尾门店，加速新能源车网点布局。1)加快场店转型调整，前三季度新增11 家门店均为汽贸，关闭21 家门店(百货1/超市13/电器3/汽贸4)，截止Q3 末共294 家门店；2)为快速实现新能源车网点布局，拟新设公司经营合创品牌汽车；公司此前已获Smart、岚图、睿蓝，吉利皮卡、华晨新日5 个新能源品牌授权，新能源车布局望持续推进；3)继续看好百货推进三大平台建设，超市优化生鲜供应链，核心业务保持稳健发展。

    股权激励理顺动力，高股息低估值凸显价值。1)股权激励完成授予，以10.825 元/股向激励对象授予463 万股限制性股票，占公告日总股本的比例为1.14%；业绩增长目标为扣掉马消与非经后的纯前台利润，彰显内生动力；2)连续2 年执行高分红，当前仅9 倍PE 充分低估；3)推进数智化，近两年可控成本年均下降超过5%。

    风险提示：疫情反复，供应链变革等不及预期，马消进行重述等