投资要点：

    公司发布2022 年三季度财报，业绩符合预期。1）公司2022 年前三季度实现营收144.98亿元，同比减少11.36%。实现归母净利润8.40 亿元，同比减少3.37%，实现归母扣非净利润7.25 亿元，同比减少10.70%。2）22Q3 公司实现营收46.02 亿元，同比增长0.64%，归母净利润2.52 亿元，同比增长7.87%，归母扣非净利润1.96 亿元，同比减少9.46%。

    （同比数据均为投资性房地产从成本计量转变成公允价值计量后的可比口径） 高温极端天气公司全力保供，业绩韧性凸显。7-8 月公司核心业务地区重庆因疫情扰动、高温极端天气导致企业营收阶段性承压。截至22Q3，公司各业态门店总数达294 个，净关闭10 个门店。分业态看，22 年前三季度百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收19.64/60.27/20.41/41.03 亿元，分别同比变化-17.68%/-0.96%/+9.81%/-26.45%，其中汽贸业态主因面对行业缺芯缺件困境而大幅下滑。分区域看，重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收141.30/3.23/0.10/0.35 亿元， 同比变化-10.83%/-30.49%/-20.21%/+5.57%，主因疫情及高温极端天气影响下，各购物中心客流均有下滑。

    盈利能力边际增强，运营效率较为平稳。22Q1-Q3 公司整体毛利率25%，同比+0.11pct，主因成本随收入同步减少。分业态来看，百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为72.52%/22.23%/19.66%/7.44%，同比变化+0.32pct/-2.44pct/-5.51pct/+1.94pct 。

    22Q1-Q3 公司期间费用率为20.03%，同比+0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.75%/4.42%/0.19%/0.66%，分别同比+0.59pct/-0.11pct/0.17pct/0.02pct，我们认为，销售费用率增加主因公司为应对疫情冲击及极端高温天气下线下业态限电需求，加大线上宣传引流资源投入。此外，公司22Q1-Q3 实现投资收益3.64 亿元，同比增长32.77%，占22H1 净利润的42.11%。综合影响下，公司22Q1-Q3 实现归母净利润率5.79%，同比+0.48pct。

    发力布局全渠道，线上线下协同效应初显。9 月疫情及极端天气情况转好，百货及购物中心营业恢复正常，公司百货事业部率领旗下52 家门店主动布局销售新场景，打通线上线下多渠道销售路径，发力线上微商城、直播带货、企业微信社群等渠道，提升直播频次及线上曝光度，加入H5 线上游戏等创新活动，不断拓宽线上销售渠道实现高密度曝光高频拉新。同时事业部协调线下门店仓库加强线上资源投入，优化线上产品结构丰富现有品类产品矩阵，提高商品上架频率，强化品质把控，有效助力公司实现线上线下联动协同促销，最大程度弥补上半季度线下销售缺口。22 年9 月23 日百货事业部第一波国庆活动实现未税销售额同比增长超86%，成交客流同比增幅超90%，旗下42 家门店实现同比增长，44个战略自营品牌实现销售同比增长超90%。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。川渝地区疫情好转，公司作为地区商业龙头持续推进以消费者为核心的六大能力建设，加快经营及供应链变革，推动实现系统性降本增效和百货、超市、电器、汽贸四大业态经营能力的提升。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为2.59/2.89/3.37 元，对应PE 为8/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。