重庆百货10 月28 日发布2022 年三季报。2022 年三季度实现收入46.02 亿元，同比增长0.64%；归母净利润2.52 亿元，同比增长7.87%；扣非归母净利润1.96亿元，同比下降9.46%。摊薄EPS 为0.63 元；加权平均净资产收益率5.04%。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 第三季度收入同比增长0.64%，环比改善显著。前三季度收入144.98 亿元，同比下降11.36%，其中3Q 收入46.02 亿元，同比增长0.64%，环比改善显著。

    　　前三季度综合毛利率24.98%，同比增加0.11pct，其中3Q 毛利率22.73%，同比减少3.74pct。

    　　（A）分业态，前三季度百货业务收入19.65 亿元，同比下降17.68%，毛利率增加0.31pct 至72.52%；超市业务收入60.27 亿元，同比下降0.96%，毛利率减少2.21pct 至22.45%；电器业务收入20.41 亿元，同比增长9.81%，毛利率减少5.51pct 至19.66%；汽贸业务收入41.03 亿元，同比下降26.45%。

    　　（B）分地区，前三季度重庆地区收入下降10.83%至141.3 亿元；四川地区收入下降30.49%至3.23 亿元；贵州地区收入下降20.21%至0.1 亿元，毛利率增加0.82pct 至84.74%；湖北地区收入增长5.57%至0.35 亿元，毛利率减少1.36pct 至28.96%。

    　　2. 第三季度期间费用率同比下降3.64pct，费用管理优化。前三季度期间费用率20.03%，同比增加0.67pct，其中3Q 期间费用率同比减少3.64pct 至20.11%，其中销售、管理、财务费用率同比各减少1.98pct、1.77pct、0.03pct 至15.59%、3.61%、0.75%；研发费用率0.17%，同比增加0.14pct。

    　　3. 第三季度归母净利润同比增长7.87%，扣非归母净利润同比下降9.46%。3Q营业利润同比增长9.11%至2.76 亿元，利润总额同比增长6.95%至2.79 亿元，归母净利润同比增长7.87%至2.52 亿元，扣非归母净利润同比下降9.46%至1.96 亿元。前三季度马上金融贡献投资收益3.22 亿元，同比增长18.56%，剔除马上消费贡献投资收益及资产处置收益影响，测算前三季度主业净利4.7 亿元，同比下降21%，其中3Q 同比增长6%。前三季度经营性现金流净额11.65亿元，同比下降14.93%。

    　　维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长：①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，多业态、多区域发展。②集团混改落地，集团及上市公司管理层调整力度大，治理和激励有望优化。③数字化零售转型，搭建直播、社群等线上营销渠道，超市全面上线多点OS 系统，数字　　化赋能成效凸显；④优化组织架构，激励保障中期成长，完成电器、汽贸组织架构重构，完成1036 万股回购拟用于员工持股或股权激励，推进职业经理人。

    　　更新盈利预测。我们预计2022-2024 年收入各193.48 亿元、205.18 亿元、222.45 亿元，同比增长-8.4%、6.0%、8.4%；归母净利润各10.24 亿元、11.53 亿元、13.42 亿元，同比增长4.5%、12.6%、16.4%。考虑到疫情影响较大，参考同业，给予公司2023 年零售主业利润15-18 倍PE，给予马上金融投资收益6-8 倍PE，综合考虑，给予合理市值区间115 亿-143 亿元，合理价值区间28.26-35.07 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，治理机制和经营改善不达预期，马上金融投资收益的不确定性。