重庆百货12 月22 日发布集团整体上市预案。公司拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社，发行价格为定价基准日前60 个交易日股票交易均价的90%，即19.49 元/股，发行数量暂未确定。交易完成后，渝富资本和物美津融、深圳步步高锁定期36 个月，商社慧隆、商社慧兴锁定期12 个月。

    简评及投资建议。

    1. 短期优化股权架构。重庆商社是持股型公司，主要通过重百开展零售业务，并将其自有物业租赁给重百等作为办公场所以及百货、电器、汽贸等业态的经营场所使用。交易完成后重庆商社的零售业务将实现整体上市，预计将提升重百的资产总额和资产净额，并优化资产负债结构，主营业务不会发生重大变化。

    2.中期提升运营效率。本次交易是重庆商社改革总体部署的进一步深化，在前次国改基础上，通过整体上市进一步整合旗下优势资源。有利于①缩减管理层级，提高运营效率：治理机制更扁平、组织架构更精简，激发重百运营活力和内生动力。②消除关联交易，增强独立性：有助于重百根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高资产质量。

    维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长，低估值、优弹性、高股息。

    ①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，推进股权激励及集团整体上市，深化改革激发活力。②过去三年受疫情影响主业净利率仍在低位，我们测算全额法口径下约1+%，展望2023 年消费复苏趋势下业绩弹性大。③2020-2021 年股息率均在10%以上，高分红回报股东。

    公司历经5 年完成混改，组织架构优化，高管增持和推进激励。我们认为面向未来3 年，公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性，有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长。

    维持盈利预测。我们预计2022-2024 年收入各193.48 亿元、205.18 亿元、222.45亿元，同比增长-8.4%、6.0%、8.4%；归母净利润各10.24 亿元、11.53 亿元、13.42 亿元，同比增长4.5%、12.6%、16.4%。考虑到疫情影响较大，参考同业，给予公司2023 年零售主业利润15-18 倍PE，给予马上金融投资收益6-8倍PE，综合考虑，给予合理市值区间115 亿-143 亿元，合理价值区间28.26-35.07 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧，治理机制和经营改善不达预期，马上金融投资收益的不确定性。