事件

    2022 年公司实现营业收入183.04 亿元，同比下降13.40%；实现归属母公司净利润8.83 亿元，同比下降7.16%；实现归属母公司扣非净利润7.96 亿元，同比下降13.35%。经营现金流量净额为6.19亿元，较上年同期下降44.39%。

    疫情及区域性高温限电致使公司整体营收承压，电器业态营收逆势微增，数智化经营成效显现

    从业态来看，报告期内除电器业态外其余各业态营收均出现不同程度下滑，其中百货业态及汽贸业态下滑最为明显，下跌幅度分别为23.43%和23.56%，系报告期内宏观经济下行，受疫情封控影响，线下消费场景减少及消费需求下滑所致；超市业态得益于疫情期间消费者“囤菜”需求增加，必需生活品消费相对韧性，抵消了部分疫情封控的不利影响，且报告期内公司大量开展促销活动，因此下滑幅度较小；电器业态营收实现逆势增长，主要系报告期内公司优化“电器淘”商城服务平台，狠抓重大促销，实现直播、秒杀、拼团、砍价等数字营销工具终端运用，线上销售同比增长105%所致。

    从地区来看，报告期内除湖北地区外其余地区营收均受打击，主要原因在于川渝地区疫情反复，二季度高温限电致使该地区公司门店歇业影响经营，甚至导致部分门店关闭所致。结合门店数量具体来看，报告期内公司新开门店13 家，关闭门店26 家，全年门店数净减少13 家，关闭店铺集中在川渝地区，以超市业态居多，因亏损原因导致关闭的门店数达16 家。2019 年年初至2022 年年末，公司新增门店56 家，关闭门店75 家，净减少门店19 家，近几年受宏观经济及疫情影响，整体拓店速度较慢。此外关注到，年内新开门店13 家中对应12 家均为重庆地区的汽贸门店，由此对应门店未来带来的对应业务表现值得期待。

    分季度来看，全年除Q3 营收略有增长以外，其余季度营收均有不同幅度下滑，主要原因同样在于疫情影响消费市场整体疲软所致。

    一季度由于去年同期经济持续稳定恢复带来的高基数，叠加疫情影响，同比下滑19.04%；二季度属于公司传统销售淡季，叠加疫情封控和高温限电干扰经营等因素，下滑12.30%；第四季度受冲击尤为严重，受疫情放开后大规模感染等不可抗力影响，报告期内公司中心城区和大部分区县的百货商场、电器卖场、汽贸4S 门店关门歇业，随后波及到超市业态，导致公司同期销售大幅下降20.17%。

    报告期内马上消费实现净利润17.88 亿元，公司按照权益法核算长期股权投资，本期确认投资收益5.55 亿元。根据公司自身披露口径，扣除马上消费股权投资收益和非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2.40 亿元，扣非后加权平均净资产收益率 14.38%。

    着力数智化运营，结合促销活动推动营收增长

    公司始终重视优化系统、搭建平台从而进一步提升效率，线上线下一体化平台构建过程中建成并上线多点多业态融合应用程序，实现公司现有各类业态数字化融合运营，报告期内会员达到2000 万人，线上销售额突破28 亿元。报告期内为应对疫情影响等不利因素，公司统筹开展“爱尚重庆重百寻鲤”“618 大促”“中秋大聚惠”“国庆节特别企划”等10 档跨业态融合营销活动；整合及引入各渠道资源，开展“百年重百第三届购物节”；启动全新大促IP“重百新世纪年货节”打造。统筹完成全业态上线多点APP。百货加大统筹促销活动力度，增加消费者参与感、体验感、提升市场影响力。推进“走出去”“引进来”的营销策略，强化异业资源引流，引入外部公域平台资源，丰富提升顾客消费粘性，提升营销曝光度和影响力。全年统筹促销活动11 档，占整体促销期销售56.48%，占比提升6.04%。通过多点 APP 功能迭代、频道建设、运营提速促进线上销售良性增长，线上销售同比增加11%。超市以全年营销规划为主线稳客创销，档期规划为主，加强档补充为辅，创新营销形式，重营销品牌推广。全年加强促活动29 档123 天，加强促活动销售同比增加5.4%。线上开展促销活动57 档，线上销售同比增加27%。电器狠抓重大促销，加强社群运营，整合产品、渠道、营销资源开展多业态联动，全渠道助力销售转化。全年统筹促销活动22 档，促销期销售占比86.6%，同比提升3.4 个百分点。汽贸拓渠道、增销量、赋能一线与强 化过程管控结合，创新营销模式，组建新媒体运营团队，搭建蓝 V 账号，统筹大型直播活动，短视频直播引流，全年收集线索2 万组，成交近500 台。公司同样注重人力资源、业财管控、智慧物管等后台管理数智化，以实现管理共享水平与效率大幅提升。

    加速供应链变革，维持业态创新优势

    公司实施以智能化为引领的创新驱动发展战略，加快经营转型发展。一是加速供应链变革，推进高效协同：百货业态完善供应链结构和经营结构，提升战略、自营及高化三大品牌经营平台运营质量，直营供应商销售占比达65%，同时注重新品牌引进，新纳入系统外二十余个品牌，实现重庆地区主城四大商圈品牌重叠率低于45%。超市业态则着眼于本土化和差异化竞争，迎合市场趋势，扩大其他类目直供和定制商品销售，推进生鲜供应链前置，基地直采销售增长37%，生鲜自营单品销售增长76%。电器业态坚持战略包销品牌经营，注重提升单品运营能力，确保中高端品牌经营与销售，与22 家新供应商进行合作。汽贸业态在把握燃油车业务基础上并入新能源汽车赛道，建立事故维修中心，提升整车结构并扩大板块业务、进一步拓展二车手业务……二是加速业态创新，提升消费体验，百货业态加快存量场店转型升级，明晰定位，业态组合多元，增强功能配套，提升购物体验感；打造国内首家百货生活美学院，开设舞蹈中心、美容中心、美丽课堂，升级客服中心和玫瑰荟俱乐部，强化时尚百货定位。超市业态利用公司品牌优势，分渠道组织采买专供配送，继续拓展B 端业务，搭建包括跨业态B 端共享与商品共享在内的两大平台，实现商品、会员、渠道、营销的跨业态融合。BBC 业务方面，新开发APP 实现全年销售同比增长67%。百货业态品牌托管业务扩大至六家门店，加快大型购物中心转型调整，顺应市场需求提供商品定制服务。超市业态丰富拓展自有品牌，打造B 端小店，老字号品牌迸发新活力。电器业态取得哈士奇冰箱品牌授权和索尼、西门子线上销售权，建设日立、三菱、菲斯曼自主供应链以及相应品牌店、店中店，全屋定制、世纪通业务快速增长。汽贸积极拓展新能源车，获得 smart、岚图、睿蓝等多家新能源品牌销售、服务授权，报告期内实现新能源汽车销售1560 台，同比增长183%。

    投资建议

    公司四大业态构筑安全边际，马上金融加速公司净利提升。公司致力于立足西南地区，不断巩固地区龙头地位，以重庆网点布局优化及四川、贵州等地战略扩张为重点，持续保持区域规模领先优势，打造类购物中心等体验业态，提高门店的整体效益；优化后台平台化运行效率，强化供应链采购、物流配送支持，通过零售商业模式创新与技术创新，摆脱同质化竞争。公司加快新兴产业的拓展，网上交易平台上线运行，加快线上线下互动融合，增强客户体验；跨界整合开拓智能家居和水家电业务，横向联合向上集成供应链；成立消费金融和保理公司，打造金融服务平台，实现产融结合。结合公司修改后的股权激励目标，我们给予公司2023/2024/2025 实现营收210.44/229.19/243.77 亿元，净利润10.36/12.33/14.48 亿元的预测；对应PS0.52/0.48/0.45倍，对应PE11/9/8 倍，维持“推荐评级”。

    风险提示

    马上金融发展不及预期；市场竞争加剧，电商的冲击加大；经营业态发展不均衡。