核心观点

    疫情以及高温限电使得公司经营压力较大，除电器业态外，百货、超市和汽贸业态营收均出现不同程度下滑。全年新开门店主要为汽贸门店，关店数量同比上升较多，但是与疫情前关店调整节奏一致，本轮关店主要为外部冲击下的经营调整，预计后续门店调整及开店逐渐恢复常态，2023 年预计关闭15 家门店。客流持续复苏之下，既有门店运营能力提升带动整体表现向好。马上金融继续表现稳定，对于公司净利润贡献继续提升。

    事件

    2022 年全年公司实现营业收入183.04 亿元，同比-13.40%；实现归母净利润8.83 亿元，同比-7.16%；实现扣非归母净利润7.96亿元，同比-13.75%。2022Q4，公司实现营业收入38.06 亿元，同比-20.17%；实现归母净利润0.43 亿元，同比-68.51%；实现扣非后归母净利润0.71 亿元，同比-44.71%。

    简评

    多重因素冲击各业态，电器表现较优实现正增长疫情以及高温限电使得公司经营压力较大。分业态来看，百货、超市、电器、汽贸全年分别实现营业收入18.52、65.44、24.49、53.74 亿元，分别同比-23.43%、-3.95%、+1.66%、-23.56%。百货坪效下降约10%；重庆和湖北地区超市坪效分别同比+4.76%、+10.58%；重庆电器和汽贸业态分别-10.23%、-12.17%。外部因素限制消费者出行，居家时间增多带动家电业态和超市业态表现相对较好。其中，积极发力线上销售对于电器业态亦产生正向拉动作用，电器线上销售同比增长105%。

    调整既有门店，关店数量同比增加，开店暂时放缓全年公司关店26 家，主要集中于川渝地区，其中重庆关店20 家，四川关店6 家。分业态看，重庆关闭超市14 家、电器2 家、汽贸4 家；四川关闭超市3 家，百货、电器和汽贸各关闭1 家，公司于四川不再运营电器和汽贸业态，业务更加聚焦。公司新开门店较少，新能源汽车销售较旺，公司汽贸门店增长较快，于重庆新开12 家汽贸门店。整体来看，关店数量为三年最高，但是与疫情前关店调整节奏一致，本轮关店主要为外部冲击下的经营调整，预计后续门店调整及开店逐渐恢复常态，2023 年预计关闭15 家门店。客流持续复苏之下，既有门店运营能力提升带动整体表现向好。

    马上金融业绩表现稳健，对于公司利润贡献增大公司投资马上金融全年实现投资收益5.55 亿元，同比增长29%，马上金融投资收益对于公司的利润贡献从44%提升至63%。

    加强成本费用管控，管理费用微增，利率整体微升2022 年全年公司整体毛利率为26.11%，同比增长0.30 个百分点 ,其中第四季度毛利率为30.40%，同比增长2.88 个百分点。2022 年全年公司销售费用率为15.42%，同比提升1.08 个百分点；管理费用率为5.35%，同比增长0.14 个百分点；研发费用率为0.16%，同比增长-0.02 个百分点；财务费用率为0.74%，同比增长0.06 个百分点。2022 年全年公司净利润率为4.94%，同比提升0.14 个百分点；，其中第四季度公司净利润率为1.14%，同比提升-1.75 个百分点。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.17、12.32、13.67 亿元，对应PE 分别为10、9 、8倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、零售行业的发展与中国的宏观经济和贸易环境相关性较为紧密。近年来受国际环境等因素影响，消费者信心和消费需求有所降低，国内消费市场运行承压，且随着电子商务等新业态的不断发展，市场竞争日趋激烈。

    公司作为区域零售行业龙头企业，其经营可能受到市场环境和竞争格局的影响。

    2、公司需要根据业态定位，对现有门店和新增门店进行恰当的选址和经营，使得门店能够给公司带来合理投资回报。如果公司不能通过租赁或者购买的方式以合理的价格取得合适的门店店址，可能会影响公司零售业务的拓展能力和盈利能力。

    3、公司在重庆市和四川省具备丰富经营经验。公司已在贵州省和湖北省等区域开设门店，其他地区消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异。如果公司在跨区经营中未能准确把握当地消费特点、形成核心竞争优势，可能对公司的财务表现产生不利影响。