摘要：2022 年公司实现营业收入 183.04 亿元/yoy-13.40%，实现归母净利润 8.83亿元/yoy-7.16%，扣非归母净利润为 7.96 亿元/yoy-13.35%，经营性现金流量净额6.19亿元/yoy-44.39%。其中单Q4 实现营业收入 38.06 亿元/yoy-20.17%，归母净利润0.43 亿元/yoy-68.51%，扣非归母净利润0.71 亿元/yoy-44.71%。

    四大业态坚持创新，22 年收入受疫情和高温限电影响较大。22 年零售主业实现收入167.52 亿元/yoy-13.83%，截止至2022 年12 月31 日，公司经营网点291 个/同比-13 个。数字化方面，上线多点多业态融合APP，实现四大业态数字化融合运营，公司会员达到2000 万人，线上销售突破28 亿元，占比16.71%。分业态看，①百货业态：提升三大品牌运营质量，优化供应链及经营结构。实现营收18.52 亿元/yoy-23.43%，占总营收10.1%/-1.3pct，2 网点数量52 个/-1 个，重庆/四川/贵州/湖北地区的店效分别同比-12.34%/-10.41%/-8.80%/-11.30%。持续提升战略品牌、自营品牌、高化三大品牌经营平台运营质量，引进超22 个系统外全新品牌，解放碑等主城四大商圈品牌重叠率低于45%，购物中心加快转型调整；此外，直营供应商销售占比达65%。②超市业态：聚焦差异化、本土化、趋势化。实现营收65.44 亿元/yoy-3.95%，占总营收35.8%/+3.5pct，网点数量162 个/-16 个， 重庆/ 四川/ 湖北地区的店效分别同比+4.76%/-35.48%/+10.58%。扩大杂百 PB、直供和定制商品销售，推进生鲜供应链前置，基地直采销售增长37%，生鲜自营单品销售增长76%。③电器业态：稳定战略包销品牌经营，提升中高端品牌销量。实现营收24.49 亿元/yoy+1.66%，占总营收13.4%/+2.0pct，网点数量41 个/-3 个，重庆/四川地区的店效分别-10.23%/-80.15%。致力提升单品运营能力，引进新供应商22 家；取得哈士奇冰箱品牌授权和索尼、西门子线上销售权，建设日立、三菱、菲斯曼自主供应链，以品牌店、店中店模式建设品专店6 家，全屋定制、世纪通业务快速增长。④汽贸业态：坚持燃油车与新能源车并重。实现收入53.74 亿元/yoy-23.56%，占总营收29.4%/-3.9pct，网点数量36 个，重庆/四川地区的店效分别-12.17%/-99.7%。22 年获得smart、岚图、睿蓝等6 个新能源品牌销售、服务授权，全年实现新能源车销售1560 台/yoy+183%。

    优化组织架构及人员，严控成本。公司坚持压层缩级，绩效挂钩，推进宽带薪酬，全年存量人工成本同比下降 7.91%。加强人力、行销、营运、能源等费用管控，全年可控成本同比下降 6.44%。坚持“能招尽招，价格优先"的原则，实施线上招标，节约成本 4390万元。推动减租降租，全年减租降租合同金额 1.27 亿元。2022 年公司毛利率为26.11%/+0.30 pct ， 分行业看， 百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业态的毛利率分别为64.25%/15.47%/19.84%/7.29%，分别同比-3.08 /+1.66/-2.59/+1.27pct，总体保持稳定。费率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.42%/5.35%/0.16%/0.74%，合计21.67%/+1.27pct，分别同比+1.08/+0.15/-0.02/+0.06 pct，费率控制良好。

    马上消费金融贡献利润超60%。实现收入135.30 亿元/yoy+35.16%，净利润17.88亿元/yoy+29.38%，按照权益法核算长期股权投资，确认投资收益5.55 亿元，占总投资收益93.12%，占公司归母净利润62.85%/+19.07pct。

    投资建议：随着防疫措施的放松、消费信心的逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润11.19/12.76/13.99 亿元， 分别同比变化+26.7%/14.1%/9.6%，对应PE 为10/9/8X，维持“推荐”评级。

    风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。