投资要点：

    公司发布2022 年年报，业绩符合预期。1）公司2022 年实现营收183.04 亿元，同比减少13.40%。实现归母净利润8.83 亿元，同比减少7.16%，实现归母扣非净利润7.96 亿元，同比减少13.35%。营收下降主要为重庆受疫情和高温限电影响。2）22Q4 公司实现营收38.06 亿元，同比减少20.37%，归母净利润0.43 亿元，同比下降47.25%，归母扣非净利润0.71 亿元，同比减少44.71%。（同比数据均为投资性房地产从成本计量转变成公允价值计量后的可比口径）

    加快经营转型，全面数智化成效明显。截止2022 年12 月31 日，公司经营网点按业态口径计算有291 个，其中：百货业态52 个，超市业态162 个，电器业态41 个，汽贸业态36 个，经营网点布局重庆和四川区域以及贵州、湖北等地。分业态看，2022 年百货/超市/ 电器/ 汽贸业态分别实现营收18.52/65.44/24.49/53.74 亿元， 分别同比变化-23.43%/-3.95%/+1.66%/-23.56%。分区域看，重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收163.74/3.30/0.08/0.40 亿元，同比变化-13.31%/-34.43%/-28.51%/+5.01%。公司着力搭建线上线下一体化平台，会员达到2000 万人，线上销售突破28 亿元。百货云柜台上线品牌880 个，线上销售同比增长240%。

    降本增效成效显著，马上消费投资收益增厚业绩。2022 年公司主营业务毛利率19.61%，同比+0.13pct 。分业态来看， 百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业态毛利率分别为64.25%/15.47%/19.84%/7.29%，同比变化-3.08pct/+1.66pct/-2.59pct/+1.27pct。

    2022 年公司期间费用率为21.67%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.42%/5.35%/0.74%/0.16%，分别同比+1.08pct/+0.14pct/+0.06pct/-0.02pct。2022年公司实行了严格的成本管控，全年可控成本同比下降6.44%，公司四项费用与同期相比均有所下降，销售费用率增加主因公司营收下降。此外，公司2022 年实现投资收益5.96亿元，同比增长36.22%，占22 年净利润的65.93%，主要为公司对马上消费股权投资收益增加。

    REITs 扩容有望盘活存量资产，吸收合并重庆商社激发内生活力。3 月 24 日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》；同日，国家发改委发文提出REITs 将优先支持百货商场等项目。重庆百货自有物业资产丰富，REITs 新规有望盘活存量资产，降低资产沉淀、加快资金的运转，有利于规模进一步扩张。此外，2022 年12 月22 日发布重大资产重组预案，公司拟通过向重庆商社的全体股东发行股份的方式吸收合并重庆商社。交易完成后重庆商社的零售业务将实现整体上市，预计将提升重百的资产总额和资产净额，并优化资产负债结构，主营业务不会发生重大变化。预计此次重组有利于整合优化集团治理架构，激发公司潜在内生活力。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为地区商业龙头，推动管理与股权改革，持续推进以消费者为核心的六大能力建设，加快经营及供应链变革，推动实现系统性降本增效和百货、超市、电器、汽贸四大业态经营能力的提升。我们上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司23-24 年EPS 分别为2.91/3.33 元（原值2.89/3.37 元），新增25 年盈利预测EPS 3.73 元，对应PE 为8/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。