业绩回顾

    　　2023 年一季度业绩略超我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营收51.07 亿元，可比口径同降3.2%，归母净利润4.74 亿元，可比口径同增12.7%，扣非归母净利润4.62 亿元，可比口径同增24.5%，略超我们预期，我们认为主因马上消费金融公司投资收益高增。

    　　发展趋势

    　　1、1Q23 营收可比口径略降3.2%。分业态看，1Q23 公司百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别-8.5%/-2.7%/+8.8%/-4.7%，我们预计1Q23 百货业态客流有所恢复，但客单略有承压；电器业务整体增长良好我们认为主要受市场份额提升驱动。门店方面，公司1Q23 新增超市/汽贸门店1/2 家，关闭超市门店3 家，截止3 月末百货/超市/电器/汽贸门店各52/160/41/38家。

    　　2、费控成效持续显现，投资收益增厚业绩。可比口径下：公司1Q23 毛利率同比略降0.3ppt 至27.1%，期间费用率同降0.3ppt 至18.7%，费控成效持续显现，其中销售费用率同降0.5ppt 至13.1%，我们预计主因公司持续精简人员，管理费用率同增0.2ppt 至4.8%，研发费用率同比持平，财务费用率同增0.2ppt 至0.7%。此外，1Q23 投资收益同增108.6%至1.79 亿元，主因马上消费金融公司股权投资收益增厚。综合影响下，公司1Q23 归母净利率/扣非净利率同比分别增长1.3/2.0ppt 至9.3%/9.1%，盈利能力提升显著。

    　　3、经营转型加速，数智化成效明显。1）公司持续推进供应链变革，优化商品结构，2022 年百货业态引进22 个全新品牌，主城四大商圈品牌重叠率低于45%；超市业态推进生鲜供应链前置，基地直采销售增长37%，生鲜自营单品销售增长76%；汽贸业态新能源合作持续推进，获得smart、岚图、睿蓝等6 个新能源品牌授权，全年新能源车销量同增183%至1560台。2）公司2022 年建成并上线多点多业态融合APP，实现多业态数字化运营融合，总体会员数超2000 万人，百货/电器线上销售同增240%/105%，超市商品周转效率提升20%，多业态经营进一步提质增效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到马上消费金融经营持续向好，上调2023/24 年归母净利润预测5%/5%至11.82/13.11 亿元，当前股价对应2023/24 年10/9 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整以及混改稳步推进，上调目标价9%至36 元，对应2023/24 年12/11 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，公司混改效果不及预期。