事件：23Q1 公司实现营收51.07 亿元/yoy-3.18%，归母净利润4.74 亿元/yoy+15.94%，扣非归母净利润4.62 亿元/yoy+24.50%。扣除对马上消费股权投资收益和非经损益后的归母净利润为 2.83 亿元，扣除非经损益的加权平均ROE 为 8.57%。

    　　百货、超市和汽贸业态同比下滑，电器业态贡献增量。1） 分业态看， 23Q1百货业态实现收入8.14 亿元/yoy-8.48%，占总营收比重15.94%/-0.93pct, 其中重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现收入7.35/0.72/0.04/0.25 亿元，分别占百货业态收入的90.34%/8.91%/0.44%/0.31%；23Q1 超市业态实现收入21.33亿元/yoy-2.70%，占总营收比重41.77%/+0.18pct, 其中重庆/四川/湖北地区分别实现收入20.78/0.44/0.11 亿元， 分别占超市业态收入的97.40%/2.07%/0.53%；电器业态实现收入7.55 亿元/yoy+8.77%，占总营收比重14.77%/+1.61pct, 收入全部来自重庆地区；汽贸业态实现收入13.27 亿元/yoy-4.65%，占总营收比重25.99%/-0.42pct，收入全部来自重庆地区；其他业态实现收入7.80 亿元/yoy-24.68%，占总营收比重1.53%/-0.44pct。2）分地区看，23 年一季度重庆地区实现收入48.73 亿元/yoy-2.74%，占总营收比重97.38 %/+0.37pct，四川地区实现收入1.17 亿元/yoy-17.50%，占总营收比重2.68 %/-0.40pct, 贵州地区实现收入0.04 亿元/yoy-8.25%，占总营收比重0.07 %, 湖北地区实现收入0.14 亿元/yoy+8.72% ， 占总营收比重0.24 %/+0.03pct。重庆各业态增长率小幅下滑，主要系重庆疫情修复，客流量回升，但受消费意愿减弱影响导致客单量较低。

    　　门店数量持平，超市净关店2 家，汽贸净开店2 家。从门店变动情况来看，百货和电器业态门店无变化，重庆地区新增1 家超市门店，关闭3 家，汽贸门店新增2 家。截至23 年3 月31 日，公司门店数量为291 家，其中52 家百货业态，160 家超市业态，41 家电器业态，38 家汽贸业态。

    　　整体毛利率下降，重庆地区各业态毛利率小幅上涨。 1）毛利率方面，23Q1公司整体毛利率水平下降至27.13%，同比-0.34pct。重庆地区百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态毛利率分别为71.89%/24.32%/18.65%/7.48%，同比+0.35/+0.26/+1.33/-0.05pct。2）费率方面，2022 公司实现销售/管理/研发费用率13.12%/4.77%/0.15%，同比-0.52/+0.11/-0.04pct。3）净利率方面，23Q1净利率9.44%/+1.47pct。

    　　投资建议：随着防疫措施的放松、消费信心的逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。预计2023-2025 年公司实现归母净利润11.19/12.77/13.99 亿元，分别同比变化+26.7%/14.1%/9.6%，对应PE 为11/9/9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。