投资要点

    　　重庆百货发布H1 财报：公司2023H1 实现营业总收入101.55 亿元，同比+2.55%，实现归母净利润9.06 亿元，同比+56.89%，净利率9.04%，同比+2.89pct。确认马上消费投资收益4.1 亿元。扣除对马上消费股权投资收益和非经收入后归母净利润为3.92 亿元，同比+12.8%。

    　　分业务：23H1 百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入14.26/38.11/16.45/31.21/1.52 亿元，同比-3.5%/-7.2%/+15.6%/+17.1%/-32.5%。23Q2 百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入6.12/16.78/8.90/17.93/0.74 亿元，同比+4.0%/-12.3%/+22.1%/+41.0%/-39.2%。H1 新增重庆3 家门店，关闭重庆/四川各5 家/1 家，截至23Q2 合计288家门店。

    　　公司持续提升自有商品占比，强化经营效能。1）百货：加速拓展轻代理、托管品牌，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%。2）超市：自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品增幅108%，顾客线下NPS 净推荐值96.73%。生鲜自有品牌/定制商品增长42%，预制菜实现销售增幅28%。 3）电器：逆势增长。包销产品销售增幅46%，物流配送准时率98.8%。 4）汽贸：拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务，整车销售回访满意度97.9%。

    　　马上消费持续贡献利润弹性。2023H1 马上消费收入78.66 亿元，同增37.97%，净利润13.46 亿元，同增130.71%。8 月28 日，马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”，形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括：通过持续学习技术、模型控制、组合式AI 系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。

    　　吸收合并大股东重庆商社，自主性增强，国企改革加码落地。公司拟以向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社发行股份的方式吸收合并重庆商社，交易价格47.17 亿元。此次吸收将：1）优化治理结构，精简管理层级；2）减少关联交易，增强独立性；3）落实混改成果，为国企改革树立典范。

    　　公司23H1 毛利率为25.92%，同比-0.11pct，销售/管理/财务费用分别占比13.21%/4.76%/0.75%，同比-1.16pct/-0.04pct/+0.13pct。销售费用减少主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降。管理费用减少主要为公司管理人员薪酬、折旧摊销等费用下降。

    　　盈利预测：公司是具备商业成长性的地区龙头公司，改革释放效率和持牌金融科技公司马消贡献成长，有望迎来戴维斯双击。预计2023/2024/2025 分别实现净利润14.25/15.97/17.69 亿元，对应PE 10X/8X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；