本报告导读：

    　　Q2 高增长印证经营韧性强，我们继续看好公司作为区域商业龙头巩固核心壁垒、延续高增趋势，当前估值仍被低估。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-25年EPS为3.21/3.63/4.06元增速48/13/12%，上调目标价至40.13 元，维持增持。

    　　业绩简述：1）H1 营收101.6 亿元/+2.6%，归母净利9.06 亿元/+56.9%，扣非8.1 亿元/+53.2%；扣马消与非经后的净利3.92 亿元/+13%；2）Q1/2 营收增速分别-3.2/9.1%，归母增速分别15.9/156%，扣非增速分别26.4/113%；3）H1 毛利率25.92%/-0.11pct 或因汽贸业态下滑；净利率9.04%/+2.89pct；期间费用率18.85%/-1.14pct，其中销售费用率13.21%/-1.16pct；4）H1 经营净现金流11.8 亿元/+87.5%；马消确认投资收益4.19 亿元/+131%。

    　　门店持续优化，商品经营能力、业态创新能力增强。1）H1 新增3 家门店（1 家超市+2 家汽贸），关闭6 家门店（均为超市）；截止H1 末288 家门店，其中百货52 家、超市157 家、电器41 家、汽贸38 家；2）积极提升商品经营能力：百货战略品牌销售占比50%、自营品牌销售占比30%；超市杂百自有品牌/定制产品增108%、生鲜自有品牌/定制商品增42%、预制菜销售增28%；电器包销产品销售增46%；3）继续推进场店差异化调改，加强异业合作，推进各业态融合。

    　　强化全渠道能力、数智化能力等建设，践行国改典范。1）积极打造“六大卖场”：线下场店、线上平台、B 端（卡券、BBC、团购）、强管控加盟、社区集市（外展）、员工分佣；2）数智化能力、会员运营能力、服务履约能力均进一步提升，区域商业龙头地位更为巩固；3）我们认为，公司完成股权激励后推进拟吸并大股东重庆商社事项，将增强核心竞争力、释放经营活力、提升运营效率，为国改典范，看好全年业绩弹性好于此前预期，2023年仅10 倍PE 仍被低估。

    　　风险提示：数智化推进、供应链变革等不及预期，马消增速下降等