1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：实现收入101.55 亿元，可比口径同增2.5%；归母净利润9.06 亿元，可比口径同增56.9%，符合我们预期；扣非净利润8.10 亿元，可比口径同增53.2%。分季度看，1Q/2Q 营收同比分别-3.2%/+9.1%；归母净利润同增15.9%/156.1%；扣非归母净利润同增24.5%/120.8%，业绩修复提速。

    发展趋势

    1、1H23 营收可比口径同增2.5%。1）分业态看，1H23 年百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同比-3.5%/-7.1%/+15.6%/+17.1%，其中百货业态加快品牌引新，1H23 战略品牌销售占比达50%；超市业态下滑我们预计主因上年囤货影响基数较高；电器业务方面我们预计随竞争对手逐步退出，公司西南地区份额稳步提升，同时季节因素影响下销售节奏前置；汽贸业态加快布局新能源，成功申请“哪吒”“哈弗新能源”“长安深蓝”品牌授权，1H23 新能源车销售占比30%；2）门店方面，1H23 公司新增超市/汽贸门店1/2 家，关闭6 家超市门店家，截至6 月末百货/超市/电器/汽贸门店52/157/41/38 家。

    2、马上消费金融公司加速成长，盈利能力向好。可比口径下：1H23 毛利率同降0.2ppt 至25.9%，其中重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态毛利率同比+0.8/+3.7/-0.4/-1.4ppt；费用端看，销售/管理+研发/财务费用率同比-1.2/-0.3/+0.1ppt，费控成效良好。1H23 投资收益同增124.7%至4.20 亿元，主因马上消费金融公司股权投资收益增加（按权益法核算的本期股权投资收益同增130%至4.18 亿元）。综合影响下1H23 公司归母净利率/扣非归母净利率净利率同增3.1/2.6ppt 至8.9%/8.0%，盈利能力向好。

    3、零售主业经营优化，马上消费金融贡献业绩增量，看好区域龙头稳健增长前景。1）零售主业方面，1H23 公司持续深化门店调改升级，百货业态加快打造商业地标项目，超市业态高端门店销售增长10%，公司亦发挥多业态优势，持续推进跨业态会员、商品、营销融合；2）马上消费金融方面，于8 月28 日推出全国首个消费金融大模型“天镜”，引领行业技术突破，同时伴随平台化业务推进，龙头地位不断强化，我们预计有望保持快速成长。此外，公司吸收合并重庆商社暨关联交易持续推进，我们认为本次交易完成后将进一步激发公司内生经营活力、优化资产质量，看好区域龙头中长期稳健增长。

    盈利预测与估值

    维持23/24 年盈利预测13.6/14.4 亿元，当前对应23/24 年10.1/9.6 倍P/E。

    维持跑赢行业评级与目标价40 元，对应23/24 年12.0/11.3 倍P/E，较当前股价有18%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，公司混改效果不及预期。