业绩简述：1H23 公司实现营收101.55 亿元/yoy+2.55%；实现归母净利润9.06 亿元/yoy+56.89%；实现扣非归母净利润 8.10 亿元/yoy+53.16%。2Q23公司实现营收50.48 亿元/yoy+9.16%，归母净利润4.32 亿元/yoy+148.12%，扣非归母净利润3.47 亿元/yoy+113.30%。1H23 公司扣除对马消股权投资收益和非经损益后归属母净利润为3.92 亿元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 14.55%/+5.09pct。

    　　2Q23 营收增长电器和汽贸业态为主，重庆地区上半年恢复态势良好。营收增长主要为电器零售卖场、加盟店以及汽贸定制特供车业务增长。分业态看，①百货业态实现营收14.26 亿元/yoy-3.50%，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%；②超市业态实现营收38.11 亿元/yoy-7.15%,杂百自有品牌/定制产品销售增幅108%，生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜增幅28%；③电器业态实现营收16.45 亿元/yoy+15.58%，包销产品销售额增幅46%；④汽贸业态31.21 亿元/yoy+17.14%。分地区看，重庆地区实现营收98.04 亿元/yoy+3.03%，占营业收入比重96.54%/+0.45pct; 四川地区实现营收2.03 亿元/yoy-11.96%，占营业收入比重2.00%/-0.33pct；贵州和湖北地区合计实现营收0.30 亿元/yoy+6.16%，占营业收入比重0.30%/+0.01pct。截止 2023 年6 月 30 日，公司经营网点288 个，百货/超市/电器/ 汽贸业态分别有52/157/41/38 个，经营网点布局重庆和四川区域以及贵州、湖北等地。

    　　1H23 超市业态毛利率同比提升3.61pct，整体费用率有所降低。1H23 实现毛利率25.92%/-0.11pct，经计算，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率73.68%/26.16%/19.07%/6.41%,分别同比变化+0.88/+3.61/-0.42/-1.41pct。

    　　2Q23 实现毛利率24.69%/+0.25pct。费率方面，1H23 销售/管理/研发费用率分别为13.21%/4.76%/0.14%，分别变化-1.16/-0.19/-0.06pct，2Q23 销售/管理/研发费用率分别为13.30%/4.75%/0.12%，分别变化-1.90/-0.36/-0.09pct。

    　　马消金融持续贡献投资收益，登康口腔上市后增厚公司利润。①1H23 马上消费实现净利润13.46 亿元/yoy+130.48%，公司确认投资收益4.18 亿元，占比归母净利润51.60%，2Q23 公司对联营和合营企业投资收益2.39 亿元，占比归母净利润55.32%。马上消费金融成立8 年，累计研发投入超30 亿元，研发人员占比超过70%，超2000 人，专利申请量超1200 件。②公司持有登康口腔1.74%的股权，登康口腔总股本1.72 亿股，上市后持续为公司贡献利润。

    　　投资建议：公司的四大主业与线下消费景气度高度相关，随着线下客流逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润或有望迎来高弹性恢复。此外，22 年7 月公司发布股权激励计划，绑定核心管理层利益，激发团队活力。混改有望在下半年落地，我们预计23-25年公司实现归母净利润14.07/15.82/17.59 亿元， 分别同比变化+59.2%/12.5%/11.2%，对应8 月31 日PE 为10/9/8X，20-22 年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。