西南地区零售公司龙头，深耕零售行业多年。2023 年上半年公司整体实现营业收入101.55 亿元/yoy+2.55%，实现归母净利润9.06 亿元/yoy+56.89%；其中公司持股31.06%的马上消费金融贡献投资收益4.18 亿元，持股1.74%的登康口腔上市产生公允价值变动收益0.97 亿元，因此扣除马消后的扣非净利润为3.92 亿元/yoy+12.8%。且公司自上市以来保持连续25 年现金分红。

    　　四大业态协同并进，零售主业稳步向前。公司主营百货、超市、电器和汽贸四大业态，截至2023 年中报，分别拥有门店52/157/41/38 家，从地区看，公司以重庆地区为主，23 上半年收入占比高达98%；从结构看，超市与汽贸业态体量大但毛利率偏低，百货营收占比较低但毛利率高。未来随着公司全面推动数字化以及客户资源共享，各业态之间有望实现互动互补，稳步发展。

    　　积极践行国企改革，股权激励激发员工积极性。2020 年公司控股股东商社集团完成混改，引入天津物美和步步高零售。2022 年底公司公告拟反向吸收合并母公司重庆商社100%股权，深强化前期混改成果，同时治理机制更为扁平化也助于充分激发运营活力，实现业务灵活自主调改，资源配置优化。同时在2022 年公司公告实施股权激励，并于2023 年初对公司层面业绩考核目标进行调整优化，更加有效地激发员工积极性，保障公司可持续健康发展。

    　　公司持股马上消费金融31.6%，业绩快速增长增厚投资收益。马上消费金融为一家持有消费金融牌照的科技驱动型金融机构，重庆百货持股31.06%，为第一大股东。马上消费金融在资产规模、收入、净利润等方面均位列全国31家正规持牌机构中前五。2023 上半年公司确认马上消费金融投资收益4.18亿元，占比营业利润41.65%。未来随着消费金融发展态势不断向好，以及公司不断向技术平台类发展，有望持续为公司贡献高额投资收益。

    　　风险提示：宏观环境风险，门店调改不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议与估值：公司作为西南地区零售公司龙头，随着线下消费逐步复苏，核心四大主业也有望迎来恢复性增长。同时公司通过混改、员工激励等方式持续深化国企改革，充分激发企业经营活力，为未来公司在收入端开辟新增长点和利润端的降本增效带来持续助力。而旗下持股的马上消费金融也有望凭借自身强劲科技实力以及持牌优势，为公司持续贡献高额收益。我们预计公司23-25 年归母净利润为14.02/15.41/17.21 亿元，综合考虑绝对及相对估值，给予目标价格38.5-42.2 元/股。首次覆盖给予“增持”评级。