投资要点

    　　事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营收147.8 亿元，同比+1.86%；归母净利润11.28 亿元，同比+26.94%；扣除公允价值变动等项目后，扣非净利润10.19 亿元，同比+40.7%。对应2023Q3 收入46.2 亿元，同比+0.4%；归母净利润2.22 亿元，同比-9.8%；扣非净利润2.1 亿元，同比+7.1%。

    　　分部门利润：Q3 零售主业利润持续高增，投资收益有所下降：公司利润主要由零售主业利润和联营合营公司投资收益构成（投资收益主要来自马上消费金融）。2023Q3，公司联营合营公司投资收益为0.75 亿，同比-47%，我们推测原因或为马消金加大计提拨备；扣除投资收益后的归母净利润（主要来自零售主业）为1.5 亿元，同比+96%，表明公司零售主业的经营仍保持强势。

    　　经营持续优化，费用率下降利润率提升：2023Q3，公司毛利率为25.2%，同比+2.5pct，销售净利率为4.9%，同比-0.7pct，主要因投资收益下降。

    　　总体费用率持续降低，公司销售/ 管理费用为14.3%/ 4.4%，同比-1.3pct/+0.8pct。公司毛利率提升主要是业务结构不断优化所致，如低毛利率的超市门店减少；费用率下降反映公司在国企改革背景下推行的一系列改革措施取得成效。

    　　2023Q3 分业态表现：结构优化，利润率提升。

    　　①百货：实现收入5.34 亿元，同比+9.7%；毛利率为74.2%，同比+2.4pct。

    　　②超市：实现收入17.3 亿元，同比-10.2%；毛利率为29.1%，同比+6.8pct；③电器：实现收入7.3 亿元，同比+17.6%；毛利率为22.3%，同比-2.3pct；④汽贸：实现收入15.8 亿元，同比+9.9%；毛利率为5.5%，同比-1.3pct。

    　　盈利预测与投资评级：重庆百货是百货板块中具备代表性的国企改革标的，随国改效果展现+放开后消费复苏，2023Q1-3 利润高增。考虑到公司投资收益环比有所下滑，我们将公司2023~25 年归母净利润预期从15.2/ 16.3/ 18.3 亿元，调整至14.5/ 16.4/ 18.5 亿元，同比增长64%/ 13%/13%，10 月27 日收盘价对应P/E 为8/ 7/ 7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融子公司相关经营风险等