事件：公司发布23Q3业绩，实现营收46.23 亿元，同增0.36%，归母净利2.22 亿元，同降9.78%。23Q1-3 公司实现营收147.78 亿元，同增1.86%，归母净利11.28 亿元，同增36.94%。

    　　点评：

    　　23Q3 归母净利同比下降主要由于马上消费金融贡献的投资收益下降，零售主业延续强势表现。23Q3 马上消费金融贡献投资收益0.75 亿元，同比下降47%，我们预计主要由于提高拨备，2023 年马上消费金融预计贡献投资收益约6 亿元；剔除该投资收益以外的归母净利（即主要是零售业务净利）1.47 亿元，同增32%，较21Q3 增长72%，延续较快增长。

    　　零售各业态表现优异、毛利率提升。分业态看，23Q3 公司百货/超市/电器/汽贸分别实现营收5.34/17.27/7.27/15.80 亿元， 同比+10%/-10%/+18%/+10% ， 实现毛利3.96/5.03/1.62/0.87 亿元， 同比+14%/+17%/+31%/-10%。百货、电器业务表现良好，收入、毛利率均同比提升；我们认为其中百货业务主要得益于公司经营能力不断强化，以及重庆区域经济恢复较好，电器业务则主要受益于公司在区域的份额提升。超市业务在去年相对高基数下，收入增长有所承压，但毛利率改善。汽贸业务收入实现增长而毛利下滑，我们认为主要由于与一汽探岳合作拉动销售增长而该业务毛利率较低，以及汽车市场竞争激烈。

    　　23Q3 公司剔除马上消费金融投资收益后的归母净利率3.18%，同比提升0.77PCT。其中，23Q3 毛利率25.21%，同比提升2.48PCT，销售/管理/研发费用率14.26%/4.44%/0.13%，同比-1.33/+0.83/-0.04PCT。23Q3 资产减值损失1.05 亿元，22Q3 为1022 万元。

    　　截至2023.9.30，公司门店数291 家，其中百货/超市/电器/汽贸分别52/162/41/36 家，较2023.6.30 超市净开店5 家，汽贸净关店2 家。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计2023-2025 年公司归母净利13.31/14.93/16.62 亿元，同增50.6%/12.2%/11.3%，对应10 月27 日收盘价PE 9/8/7X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：公司吸收合并事项进度不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧；马上消费金融投资收益贡献不及预期。