核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报。（1）公司23Q1-3 实现收入累计147.8亿元，同比增长1.86%，实现归母净利润11.3 亿元，同比+36.9%，实现扣非归母净利润10.2 亿元，同比增长40.7%。其中，剔除马消后主业增长30%左右。（2）公司23Q3 单季度实现收入46.2 亿元，同比增长0.36%，实现归母净利润2.2 亿元，同比下降9.78%，实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比增长7.1%。

    　　根据公司经营报告，截至23Q3，公司共拥有288 家门店，建筑面积223.07 万平方米。（1）23Q1-3 期间，公司净增4 家门店（其中3 家为位于重庆的汽贸店），关闭7 家门店（其中5 家为位于重庆的超市）。

    　　（2）百货/超市/电器/汽贸门店数分别为51/157/41/39 家。

    　　分业态来看，公司Q1-3 各个地区的百货业态、电器业态的毛利率有所改善。根据公司23 年三季报，（1）百货：重庆、四川、贵州、湖北的百货业态毛利率分别提升1.23pct/1.33pct/5.44pct/2.2pct。（2）超市：

    　　重庆、四川、湖北的超市业态毛利率分别变化+4.7pct/-0.79pct/-1.16pc。

    　　根据公司23 年三季报，Q3 毛利率提升2.49pct 至25.2%，归母净利率下降0.67pct 至4.8%。23Q3 公司销售费用率为14.3%，同比-1.3pct；管理费用率为4.4%，同比+0.8pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计重庆百货23-25 年归母净利润分别为13.5/15.0/16.4 亿元，同比增速分别为52.2%/11.3%/9.8%。我们维持给予公司23 年归母净利润12x PE，对应合理价值39.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。消费持续疲软，线下零售弱复苏；商圈流量下降，主力门店聚客能力弱化；消费金融监管政策趋严，马上消费金融业务受控等。