核心观点

    　　2023Q3，公司实现营业收入46.23 亿元，同比+0.36%；实现归母净利润2.22 亿元，同比-9.78%；实现扣非后归母净利润2.1 亿元，同比+7.1%。重庆百货主要深耕以川渝为主的西南地区，在前三季度提升精细化运营能力，满足消费者不断变化的消费需求，利润基本恢复到2019 年同期水平。公司强化供应链能力，合理把握促销节奏，压力消费环境中公司毛利率仍有提升。

    　　事件

    　　2023Q1-Q3，公司实现营业收入147.78 亿元，同比+1.86%；实现归母净利润11.28 亿元，同比+36.94%；实现扣非归母净利润10.2亿元，同比+40.7%。2023Q3，公司实现营业收入46.23 亿元，同比+0.36%；实现归母净利润2.22 亿元，同比-9.78%；实现扣非后归母净利润2.1 亿元，同比+7.1%。（以上均为调整后口径）简评

    　　利润基本恢复到2019 年同期水平。行业客流和销售额快速恢复，前三季度，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降0.4%，百货业态销售增速在细分业态中最高。重庆百货主要深耕以川渝为主的西南地区，在前三季度提升精细化运营能力，满足消费者不断变化的消费需求，公司加快碎片化渠道拓展，积极打造线下场店、线上平台、B 端（卡券、BBC、团购）、强管控加盟店、社区集市外展、员工分佣“六大卖场”。

    　　分地区分业态单季度来看，重庆地区销售增长最优，四大业态中除了超市业态因为高基数效应增速下滑外，其余业态均实现较高增长，电器业态同比+17.6%，百货业态同比+9.8%，汽贸业态同比+9.9%。其他地区中，四川百货业态同比+12.8%。

    　　供应链能力强化，把握促销节奏，压力消费环境中公司毛利率仍有提升。即便行业整体消费支出相对承压。公司第三季度毛利率同比和环比仍然提升（同比+2.48 pct，环比+0.52 pct），细分业态来看重庆地区百货和四川地区百货毛利率分别同比提升1.24pct 和0.9 pct。公司加强战略品牌合作、加速拓展轻代理、托管品牌，毛利率同比改善充分印证公司在供应链建设上取得的进展，同时尽管行业积极开展促销，公司合理把握产品促销节奏和高低毛利率产品搭配，整体毛利率也有所受益。

    　　投资建议:预计公司业绩进一步增长，同时公司持续稳健的分红政策也会受到进一步青睐，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.61、15.06、16.56 亿元，对应PE 分别为10X/8X/7X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、零售行业的发展与中国的宏观经济和贸易环境相关性较为紧密。近年来受国际环境等因素影响，消费者信心和消费需求有所降低，国内消费市场运行承压，且随着电子商务等新业态的不断发展，市场竞争日趋激烈。

    　　公司作为区域零售行业龙头企业，其经营可能受到市场环境和竞争格局的影响。

    　　2、公司需要根据业态定位，对现有门店和新增门店进行恰当的选址和经营，使得门店能够给公司带来合理投资回报。如果公司不能通过租赁或者购买的方式以合理的价格取得合适的门店店址，可能会影响公司零售业务的拓展能力和盈利能力。

    　　3、公司在重庆市和四川省具备丰富经营经验。公司已在贵州省和湖北省等区域开设门店，其他地区消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重庆市存在一定的差异。如果公司在跨区经营中未能准确把握当地消费特点、形成核心竞争优势，可能对公司的财务表现产生不利影响。