投资要点

    　　重庆百货发布23Q3 财报：公司2023Q1-Q3 实现营业收入147.8 亿元，同比+1.86%，归母净利润11.3 亿元，同比+36.94%。单季度来看，公司23Q3 实现营业收入46.23 亿元，同比+0.36%，实现归母净利润2.22 亿元，同比-9.78%，利润下降预计主要系马消拨备下利润减少所致。扣除马消收益实现归母净利润1.47 亿元，同比+32%，主业归母净利率为3.2%，同比+0.8pct，盈利能力有所提高。

    　　分业务：23Q1-Q3 百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入19.60/55.38/23.71/47.01/2.08 亿元，同比-0.2%/-8.1%/+16.2%/+14.6%/-42.8%。

    　　23Q3 百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入5.34/17.27/7.27/15.80/0.55 亿元，同比+9.7%/-10.2%/+17.6%/+9.9%/-59.7%。百货、电器、汽贸同店表现良好，预计超市收入下滑主要系关店影响，Q1-Q3 关闭6 家超市/1 家百货，新增1 家超市/3 家汽贸，截至23Q3 合计288 家门店，其中百货/超市/电器/汽贸各有51/157/41/31/39 家。

    　　毛利率提振，费用率边际下降。公司23Q3 毛利率为25.21%，同比+2.48pct，其中百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为74.2%/29.1%/22.3%/5.5%，同比+2.5%/+6.8%/+2.2%/-1.2%。几大业态毛利率整体有所提高，体验升级+品类扩容+供应链赋能预计有所贡献。Q3 销售/管理/财务费用分别占比14.26%/4.44%/0.55%，同比-1.33pct/+0.83pct/-0.19pct。预计销售费用减少主要由人员精简和租赁成本下降等因素。

    　　马上消费贡献利润的持续性无需担忧。2023Q3 投资收益0.75 亿元，同比-46.67%，我们预计主要系马消拨备率的提高。根据上海证券报，马上消费23H1拨备覆盖率达446.27%，同比增长198.31 个百分点，从而强化抗风险能力。业务方面，马消AI 模型快速推进。8 月28 日，马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”，形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括：通过持续学习技术、模型控制、组合式AI 系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。

    　　盈利预测：公司是具备商业成长性的地区龙头公司，主业业态升级和供应链能力强化，改革释放效率，持牌金融科技公司马消贡献成长，更重科技赋能而非传统利差互换，在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2023/2024/2025 分别实现归母净利润13.38/15.44/17.27 亿元，对应PE 8X/7X/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；