事件：公司披露23 年三季报，公司23Q1-3 实现营业收入147.78 亿元/yoy+1.86%，归母净利润11.28 亿元/yoy+36.94%，扣非归母净利润10.20 亿元/yoy+40.70%，经营活动现金流量净额10.20 亿元/yoy+40.70%，公司23 年Q3 实现营业收入46.23 亿元/yoy+0.36%，归母净利润2.22 亿元/yoy-9.78%，扣非归母净利润2.10 亿元/yoy+7.10%。

    　　公司回归商业本质，零售主营业绩稳定增长。分业态看，23Q1-3 百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入19.60/55.38/23.71/47.00 亿元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23 百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入5.34/17.27/7.27/15.80 亿元， 同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。

    　　2023Q1-3 公司持续推进场店调改升级，推动商文旅融合，开展重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，打造了重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求。

    　　3Q23 百货、超市、电器业态盈利能力持续提升， 同比+2.51/+6.84/+2.22pct 。盈利能力方面，23Q1-3 毛利率25.70%/同比+0.72pct ， 分业态看， 百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业态分别为73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23 毛利率25.21%/+2.48pct，环比提升0.52pct，百货/超市/电器/汽贸业态分别为74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。费用率方面， 23Q1-3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分别同比变化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。

    　　3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分别同比变化-1.33/+0.83/-0.04/-0.19pct 。净利率方面， 23Q1-3 净利率7.63%/+1.67pct , 3Q23 净利率4.81%/-0.67pct，环比下降3.75pct。

    　　三季度投资收益下滑影响表观利润。1）公司持股31.06%的马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求。23Q1-3 对联营企业投资收益4.93 亿元/yoy+53.12%，23Q3 为0.75 亿元/yoy-46.67%，影响三季度整体利润。2）公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于2023 年4 月10 日在深圳证券交易所上市，按照采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。

    　　投资建议：我们预计23-25 年公司实现归母净利润14.07/15.83/17.59 亿元，分别同比变化+59.2%/12.5%/11.1%，对应10 月27 日PE 为9/8/7X，20-22 年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。