事件：公司发布2023 年度业绩，实现营收189.85 亿元，同增3.72%，归母净利润13.15 亿元，同增48.84%，扣非归母净利润11.29 亿元，同增41.73%，经营活动现金流净额14.33 亿元，同增131.35%。

    点评：

    高分红如预期兑现。2023 年公司拟每股派发现金红利1.3561 元（含税），合计分红6.0 亿元，现金分红比例45.63%。2023 年分红率为30.85%。

    公司2023 年业绩高增长主要来自：1）零售主业稳健增长，2023 年剔除马上消费及登康口腔的收益贡献，零售业务净利润6.3 亿元，同增92%，为2021 年同期的114%。2）参股马上消费金融投资收益增加。3）投资的登康口腔于2023.4.10 深交所上市，贡献公允价值变动收益0.69 亿元。

    分季度来看， 2023Q1-4 分别实现营收51/50/46/42 亿元， 同比-3%/+9%/+0.5%/+10.6%；实现归母净利润4.74/4.32/2.22/1.87 亿元，同比+15%/+148%/-12%/+330%，其中马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39/0.75/1.22 亿元，同比+111%/+148%/-47%/-48%，剔除马上消费投资收益的净利润2.95/1.93/1.47/0.65 亿元，同比-10%/+148%/+32%/同比扭亏为盈。

    零售四大主业推动融合变革创新，系统性提升经营能力。2023 年百货/超市/ 电器/ 汽贸分别实现收入20.1/61.8/29.3/60.8 亿元， 同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05PCT。百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗，2023 年综合毛利率19.89%，同比+0.28PCT。截止2023.12.31，公司经营网点按业态口径计算有281 个，其中百货50 个，超市152 个，电器41 个，汽贸38 个。

    费用管控优异，持续推进降本增效。2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67/-0.32/-0.02PCT。公司大力推动减租降租，全年减租8,466 万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5,680万元；深化降本降费，人工成本自2019 年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3,535 万元。

    马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩保持稳定，进一步提升公司整体业绩。马上消费金融2023 年实现净利润19.82 亿元，同增11%，公司参股马上消费31.06%，确认投资收益6.15 亿元。马上消费金融投资收益占归母净利润的47%。

    吸并重组顺利落地，核心竞争力进一步增强。2023 年11 月，公司吸并商社 集团获得上交所审核通过，并取得证监会同意注册批复，公司先后完成现金选择权、交易标的资产过户、新股发行登记及老股注销，实现公司股东权益证券化。截至2023.3.9 公告，重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均已于交割日转移至重庆百货享有及承担，重庆商社的不动产产权等核心资产已完成过户登记手续，重庆百货总股本变更为4.48 亿股。

    盈利预测：公司零售四大主业&马上消费表现优异，我们预计公司24-26 年归母净利润14.5/15.8/16.7 亿元，同增11%/9%/6%，对应4 月18 日收盘价PE 为8/7/7X。2023 年分红对应当前股息率5.2%，维持“买入”评级。

    风险因素：马上消费金融盈利不及预期，线下零售恢复不及预期。