业绩简述： 1）2023 年：实现营收189.85 亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15 亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润11.29 亿元/yoy+41.73%。现金分红1.22 亿元，分红比率45.63%。公司参股31.06%的马上消费实现净利润 19.82亿元，确认投资收益6.15 亿元。2）4Q23：实现营收42.07 亿元/yoy+10.86%，归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25%。

    　　除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15 亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83 亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收60.83 亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收3.58 亿元/yoy-32.81%。2）分地区看，①重庆地区营收172.31 亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收2.92 亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收3742 万元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023年，公司线上、线下销售额分别为 27.27 亿元和 313.31 亿元，线上、线下销售占比分别为 8.01%和 91.99%。

    　　费率方面：1）毛利率方面，2023 年公司毛利率水平上升0.28pct 至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。

    　　重庆、四川、贵州、湖北地区毛利率分别为19.34%/+1.74pct 、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。2）费用方面，2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023 年度系统性降本增效。

    　　系统性降本增效，减租金及能源开支与人工成本。公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出8466 万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省5680 万元；不断推进成本和费用下降，从2019 年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本3535 万元。

    　　数智化推动融合创新，会员销售额提升。通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。23 年公司会员人数为2760 万人，销售额164.98 亿元/yoy+7.15%，占零售总额59%。全方位业态整合的促销活动带来了41.5 亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。

    　　投资建议：我们预计24-26 年公司实现归母净利润14.46/15.97/17.63 亿元，分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%，对应4 月19 日PE 为8/7/7X，20-22 年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。