报告摘要：

    事件：

    重庆百货发布2023 年报，2023 年公司实现营收189.85 亿元/+3.72%，归母净利润13.15 亿元/+48.84%，扣非归母净利润11.29 亿元/+41.73%，非经常性损益1.86 亿元，主要来自非流动性资产处置损益及公允价值变动损益。Q4 单季度公司实现营收42.07 亿元/+10.81%，归母净利润1.77 亿元/+308.29%，扣非归母净利润0.59 亿元/-17.30%。

    拟每10 股派发现金红利13.56 元（含税）。

    点评：

    电器及汽贸业态发力，重庆地区增长韧性仍存。2023 年公司实现营收189.85 亿元/+3.72%，分行业看：1）百货营收20.15 亿/占比10.61%/+8.81%；2）超市营收61.83 亿/占比32.57%/-5.51%；3）电器营收29.27 亿/占比15.42%/+19.52%；4）汽贸营收60.83 亿/占比32.04%/+13.18%；5）其他营收3.58 亿/占比1.89%/-32.81%；6）其他业务营收14.19 亿/占比7.47%/-8.56%。分地区看：1）重庆地区营收172.31 亿/占比90.76%/+5.24%；2）四川地区营收2.92 亿/占比1.54%/-11.52%；3）贵州地区营收569 万/占比0.03%/-28.63%；4）湖北地区营收0.37 亿/占比0.20%/-7.21%；5）其他业务营收14.19 亿/占比7.47%/-8.56%。公司仅在重庆地区实现营收增长，地区龙头地位稳固，周边区域仍处扩张布局阶段。

    费用管控得当，费用率有所下降。2023 年公司费用率19.59%/-2.08pct，其中：1）销售费用26.11 亿/-7.48%，销售费用率13.75%/-1.67pct，主要系经营人员薪酬及租赁费用等下降；2）管理费用9.59 亿/-2.18%，管理费用率5.05%/-0.30pct，系管理人员薪酬和折旧摊销等费用下降所致；3）研发费用0.27 亿/-6.90%，研发费用率0.14%/-0.02pct；4）财务费用1.23 亿/-9.06%，财务费用率0.65%/-0.09pct。

    投资建议：公司为重庆地区领先零售企业，具有明显的品牌优势和区位优势，吸收合并重庆商社集团后有望进一步提升运营效率和增强竞争力。预计2024-2026 年营收分别为198.28 亿/206.11 亿/214.18 亿，归母净利润分别为14.39 亿/15.69 亿/16.79 亿，对应PE 分别为8 倍/8 倍/7倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；扩店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。