本报告导读：

    　　Q1 经营稳健，扣马消、非经、资产处置等事项后的净利基本持平上年同期；期待营销活动及新业态推进背景下，主业Q2 起稳健修复。

    　　投资要点：

    　　维持增持。Q1营 收 48.5 亿元/-4.63%，归母净利4.35 亿元/-15.1%，扣非4.46 亿元/-2.74%符合预期。维持预测2024-26 年EPS 为3.29/3.68/4.04 元增速12/12/10%；维持目标价40.13 元，维持增持。

    　　业绩简述：1)Q1 按同口径计毛利率28.2%/-1.37pct，主要因汽贸业务促销活动增加致毛利率下滑约2pct；净利率8.97%/-1.1pct 因受非经损益(主要为登康)影响，扣非净利率9.19%/+0.18pct；2)期间费用率17.9%/-0.85pct，其中销售/管理/财务/研发分别13.2/4.23/0.33/0.1%，同比分别+0.1/-0.54/-0.35/-0.05pct；3)经营净现金流6.79 亿元/+3.1%；4)马消贡献投资收益约1.66 亿元/-7.51%，主要因拨备同比提升等因素。

    　　门店持续优化，电器受益更新换新等因素营收录得正增。1)Q1 新增3 家门店，关闭3 家门店；截止Q1 末281 家门店，其中百货50 家、超市152家、电器40 家、汽贸38 家；门店持续优化调整；2)分板块营收：百货7.71亿元/-5.3%、超市19.9 亿元/-3.3%、电器7.9 亿元/+4.7%、汽贸12.5 亿元/-9.7%，我们判断因Q1 居民出行消费较多因此对本地有消费有所影响、但电器表现较佳。

    　　积极推进营销活动，期待新业态进展，看好Q2 起业绩稳健修复。1)通过多业态联动，重百新世纪超市4.12 亲友团购会再创佳绩，我们看好通过系列营销活动的投放及本地消费企稳，Q2 起业绩望稳健修复；2)精益增长是主基调，继2023 年减租降费、五地联采等事项落地后，2024 年望继续推进费用优化，且激励落地望激发动力；3)期待新业态(超市改造、硬折扣店等)推进；4)看好2024 年延续较高的分红政策(2023 年分红率超45%)，当前仅8 倍PE 仍被低估。

    　　风险提示：新业务不及预期，吸并事项存在不确定性等