业绩简评：2024Q1，公司实现收入48.5 亿元，调整后同比-4.6%；实现归母净利润为4.35 亿元，调整后同比-15.1%；扣除公允价值变动损益（主要来自登康口腔股价变动）等项目后，扣非净利润为4.46 亿元，调整后同比-2.7%。我们认为公司收入出现下滑的主要原因是2023Q1 同期适逢疫情复苏后的消费反弹，基数较高。

    　　不断提升经营效率，利润率增长：2024Q1，公司毛利率/扣非归母净利率为28.2%/ 9.2%，同比+1.07pct/ +0.14pct。公司近年来不断推进国企改革，经营效率逐步提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/ 4.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+0.10/ -0.54/ -0.05/ -0.35pct。

    　　分业务板块看：公司业务主要来源分为①零售主业；②马上消费金融公司投资收益。2024Q1，公司对联营合营企业投资收益为1.66 亿元，同比-7.5%。用扣非净利润减去对联营合营企业投资收益，我们测算公司2024Q1 来自零售主业的归母净利润约为2.8 亿元，调整前同比-1%。

    　　门店数量基本稳定，公司现阶段重心在提质增效：2024Q1，公司百货/超市/ 电器/ 汽贸业态实现收入为7.7/ 19.9/ 7.9/ 12.5 亿元，同比-5%/ -3%/ +5%/ -10%；毛利率为73%/ 28%/ 19%/ 6%，同比-0.9/ -1.8/ +0.4/ -2.0pct。本季度末，公司百货/超市/电器/汽贸业态的门店数为50/ 152/ 41/38 家，较年初均持平；其中百货门店没有变化，超市、电器、汽贸业态毛开店数及关店数均为1 家。

    　　盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023 年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们维持公司2024~26 年归母净利润预期为14.5/ 15.9/17.1 亿元，同比增长10.2%/ 10.0%/ 7.5%，4 月30 日收盘价对应8/ 7/ 7倍P/E。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等