投资要点

    公司2024Q1 实现营业收入48.50 亿元，同比-4.63%，实现归属于母公司所有者的净利润4.35 亿元，同比-15.07%，同比2019 年同期 -8.02%。扣非归母净利润4.46 亿元，同比-2.74%。

    公司Q1 实现马消投资收益1.66 亿元，同比-8%，扣除投资收益后主业净利润2.8 亿元，同比+0%。去掉资产减值损失后，公司实现经营主业利润3.87 亿元，同比-7%。

    四大业态中电器业态表现较好，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50 亿元，同比-5%/-7%/+5%/-6%，百货、超市、电器、汽贸分别50 家/152 家/41 家/38 家，门店数量未发生变化，超市/汽贸/电器分别各开/关1家。

    公司2024Q1 毛利率为28.20%，同比+1.07pct，其中超市和电器毛利率显著优化，供应链端提质增效。2024Q1 年百货、超市、电器、汽贸毛利率73%/28%/19%/6%，同比-0.88pct/+3.77pct/+0.57pct/-1.30pct。管理效率有所提升，销售/管理/研发/财务费用分别占比13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，同比+0.10pct/-0.54pct/-0.05pct/-0.35pct。

    公司年度工作会上持续强调：

    1）围绕提升商品经营能力，以极致商品竞争力为核心，紧跟消费趋势变化，推进引新汰旧、供应链优化和经营模式变革；深化战略合作，推进联合生意计划；拓展包销、定制、自有品牌，持续提升商品性价比、吸引力和差异化。

    2）围绕打造新场景（空间），持续深化六大卖场，提供更多满足消费者需求和生活方式的新场景，增强卖场吸引力。

    3）围绕提升效率，加快数智化赋能、一体化协同、激发内生活力，推进组织层级更加扁平化、管理简单化和运行高效化，强化价值创造和基于“人人一张价值创造表”的考核体系，鼓励共创共担共享，激发团队内生活力。

    盈利预测：公司是具备商业成长性的地区龙头公司，主业业态升级和供应链能力强化，改革释放效率，持牌金融科技公司马消贡献成长，更重科技赋能而非传统利差互换，在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2024/2025/2026 分别实现归母净利润14.29/15.82/17.72 亿元，对应PE 8X/7X/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；