百货业务：地方性龙头效应强，开启新式调改

    　　加速存量门店调改，构建“奥莱+购物中心”模式。目前百货竞争压力来自线下零售端招商压力和购物渠道多样化冲击。公司采取“一店一策”策略因地制宜地调改，探索差异性百货店新模式。

    　　超市业务：回顾商业本质，调改焕发新活力

    　　公司调改回归商业本质，提升商品力和服务力。公司超市门店可分为精致生活馆、品质超市和生鲜加折扣社区超市三种店型，分别对应核心商圈高质价比、社区化高性价比以及薄利多销社区模式。

    　　电器业务：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作公司聚焦战略品牌，深化联合主推，做大包销定制，实现全品类销售大幅增长。旗下电器零售加盟体系“世纪通”专注于下沉市场，覆盖区县、乡镇及社区市场，通过整合上下游资源、融合线上线下渠道，打造“店商+电商+零售服务商”的新零售平台。

    　　汽贸：整合线下门店，新能源车+二手车构成最新增长极通过关停并转，不断优化经营结构、提升总体店效。针对新能源车业务，公司始终贯彻“多品牌、高密度”的方向，推动传统燃油车经销模式向新能源车代销模式转型。

    　　便利店：加速布局便利店市场，发挥本土化特殊优势定位为“社区便利+即时服务”，满足家庭、上班族、及单身人群的一日5 餐，采用轻资产加盟的形式，借助超市业态的物流网络，展现出显著的本土化优势。

    　　马消业务稳定增长，贡献稳定的投资收益

    　　公司2022-2024 年投资收益分别达到5.96/6.62/7.11 亿元，同比增长36%/11%/7.4%，来自马上消费金融公司（股权比例31.06%），马消营收利润稳定增长，预计2025-2027 年投资收益继续保持稳定增长，分别达到7.82/8.45/9.12 亿元。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计公司2025-2027 年的营业收入分别为163.85 亿元、170.73 亿元、183.07 亿元，分别同比变化-4.40%、+4.20%、+7.23%。2025-2027 年的归母净利润分别为14.45 亿元、15.68 亿元、17.38 亿元，分别同比变化+9.92%、+8.47%、+10.89%。

    　　综合考虑重庆百货业务多元性、稳定性，及百货超市调改新变化，以及占比较高的投资收益表现，给予公司2025 年12 倍目标估值，对应市值173.41 亿元，目标价39.37 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险