房地产业务收入下降致营收下滑,积极转型或持续拓展教育业务收入:1-9月公司实现营收6.00亿,-11.31%YoY;归母净利0.65亿,-57.29%YoY,EPS0.22元;扣非后归母净利0.63亿,-58.67%YoY。其中Q3营收1.97亿,+23.50%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+261.78%、-78.94%);Q3归母净利0.10亿,-19.24%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+40.19%、-79.82%)。业绩下滑主要系当期房地产销售收入下降所致,目前公司已正式转型教育,未来将积极拓展教育业务收入。。

    业务结构变化致毛利率下滑,净利率同比下降13.61个百分点:报告期内毛利率为20.73%,同比下降25.14个百分点,主要原因系公司业务结构变化,高毛利业务房地产销售收入下降。期间费用率为5.06%,同比上升1.13个百分点,;其中销售费用率为0.58%,同比减少0.16个百分点,主要原因系公司房地产业务销售费用减少;管理费用率为4.66%,同比增加1.42个百分点,主要原因系公司转型期间,职工薪酬及相关管理费用支出增加;财务费用率为-0.19%,同比减少0.14百分点。15年前三季度净利率为11.77%,同比下降13.61个百分点。净利润下滑的主要系毛利率下降叠加转型期间相关管理费用支出增加所致。

    员工持股绑定利益共谋新发展,债券获批增加现金加速未来扩张:公司公告推出员工持股计划草案,计划总资金规模不超过3000万元(优先级:次级=2:1),拟向61位高管和员工筹集资金不超过1000万元认购全部次级份额,其中,总裁郑明高、副总裁王洵、副总裁兼董秘刘玮和财务总监刘丹丹4位高管共认购71.33%,其他员工认购28.67%。本次员工持股计划彰显公司长期发展信心,将绑定核心团队长期利益,充分调动积极性,提高经营效率,共同推动长期战略转型落地。此外,10月30日完公司收到上交所对公司债券挂牌转让无异议函,公司将在未来12个月非公开发行不超过13亿元的公司债券,本次发行完成后将大量增加公司在手现金,为未来实践教育战略做好准备。

    线下线下双轮驱动,教育转型稳步推进:公司是北京大学旗下重要教育资产整合平台,定位于大型现代职业教育集团,今年以来,公司积极推动教育转型战略:其一,线上布局在线教育,今年以来公司先后与北大培生和韩国lumsol合作开发汉语在线教育平台正式进入教育领域,投资过来人打造顶你学堂、华文慕课两大MOOC平台,未来将持续探索线上线下教育融合,分享中国高等教育与职业教育的改革红利。其二,线下承办高等院校,公司已与遵义医学院合作承办独立高校,在有效增厚公司长期业绩的同时,标志着公司正式迈上高等教育业务的新征程。未来或将继续复制该模式,形成职业教育、在线教育、高校教育等多种成人教育业务互补并存的立体化、终身制的教育业务体系,成就教育领域新一代领军者。

    维持盈利预测,维持“买入-A”评级:公司是北京大学旗下重要资产证券化平台,教育资源禀赋优秀。公司积极推进转型教育战略,线上与北大培生和韩国lumsol合作开发汉语在线教育平台正式进入教育领域,投资过来人打造顶你学堂、华文慕课两大MOOC平台切入高等教育领域,线下承办高等院校,已与遵义医学院合作承办独立高校,正式切入高等教育业务。公司一方面推出员工持股计划绑定高管及员工利益,增强员工积极性共同推进转型战略落地,另一方面将在未来12个月非公开发行不超过13亿元的公司债券,为公司战略转型提供充足的现金流。我们预计公司15-17年EPS为0.56元、0.33元、0.38元,对应PE为52倍、66倍、63倍。维持“买入-A”评级。

    风险提示:教育业务拓展不及预期。