本报告导读：

    中期业绩符合预期，新冠疫情影响光伏行业需求产品价格骤降导致上半年业绩不佳，6 月末基本恢复正常。爱旭加速扩产大尺寸电池，后续将享超额收益业绩高增。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2020-2022年EPS 0.37、0.92、1.27 元的预测，维持目标价18.40 元。爱旭股份发布2020 年中期业绩，符合预期。

    疫情影响上半年业绩，6 月末基本恢复正常，大尺寸高效电池产能构建提速，将提升盈利能力。新冠疫情全球蔓延，2-4 月全球海运受阻、电站投资及安装停滞，光伏需求不佳，电池片环节对需求敏感度极高，价格3个月下跌20%，同时成本支出有增加，对公司盈利造成较大影响。5-6 月景气快速好转，至6 月末产效率恢复正常，7 月起电池片价格快速上扬，盈利能力大幅提升。针对大尺寸趋势，公司积极部署产能升级扩张，目前产能15GW，在建产能21GW，到2020 年底将形成180 以上产能24GW 、166 产能10GW，大尺寸产能比例领先全行业，将有力提升盈利能力。上半年电池出货量5.24GW、不含税ASP 约0.70 元/W，毛利率约10.2%。

    整体盈利承压的情况下，公司依然加大研发投入，研发费用达1.4 亿元，同比+30%，对HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等都有布局。

    定增融资已完成，股权激励彰显信心。定增融资25 亿元已经完成，为后续产能扩张提供充足资金支持，光伏电池投资回收期十分短，能够实现ROIC＞WACC 下的快速增长。公司授予275 位核心员工2925 万份期权，行权价为11.22 元/股，业绩考核2020-2024 年扣非净利润分别为6.68、8、11、15、20 亿元，业绩复合增速31%，彰显对企业盈利成长的信心。

    催化剂。180~210 电池超额盈利得到验证。

    风险提示。疫情影响光伏装机需求、新电池技术颠覆公司现有PERC 技术。