投资要点

    事件：8 月28 日，爱旭股份发布2020 年中报，2020H1 实现营业收入37.0 亿元，同比增长30%，实现归母净利润1.4 亿元，同比减少68%，扣非归母净利润0.6亿元，同比减少86%。其中Q2 实现营业收入18.6 亿元，环比增长2%，实现归母净利润0.6 亿元，环比减少29%，扣非归母净利润231 万元，环比减少96%。公司二季度业绩不及预期。

    上半年电池片出货第二，盈利能力有所下滑。2020H1 公司电池片收入35.5 亿元，同比增长28.3%，代工收入1.4 亿元，同比增长92%。公司电池片出货量约5.24GW，同比增长 82%，位列全球电池出货量第二。电池片毛利率9.64%，同比下滑15.8pct，主要是因为受新冠肺炎疫情影响，电池片价格在 2-4 月的三个月内下跌了近 20%，且银浆价格上涨导致成本上升。目前由于需求恢复，叠加硅料及硅片价格上涨，电池片价格已经反弹至0.9-0.98 元/W 的范围，下半年公司盈利能力将回升。

    大尺寸产能占比提高，下半年有望放量。截至6 月底，公司电池片产能约15GW，目前均升级为16X 及以上尺寸产线。在建高效太阳能电池产能21GW，预计2020年底将建成高效电池产能36GW，其中180-210mm 大尺寸电池产能约24GW，166mm 电池产能约10GW，166mm 以下尺寸电池2GW，有望满足下半年及明年市场对大尺寸电池的需求。

    持续加强研发投入，紧跟电池前沿技术。2020H1 公司研发费用1.40 亿元，同比增长30%。公司进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC 和叠层电池等新一代电池技术的研究，力争在未来实现技术的创新突破。截至6 月底，公司累计拥有国内授权专利521 项，其中发明专利65 项，实用新型269 项，外观设计187 项；海外有效专利16 项，其中发明专利1 项，外观设计15 项。公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势，继续引领光伏电池片行业发展。

    股权激励有助公司业绩长虹：2020 年3 月27 日公司授予275 名高管及核心骨干，股票期权2925.4 万份，授予价格/行权价格11.22 元/股，自授权登记完成日（5 月15 日）起对应的等待期分别为12 个月、24 个月、36 个月、48 个月，2020 年-2024年4 个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为6.68 亿元、8.00 亿元、11.00亿元、15.00 亿元。股权激励确保公司业绩持续向好。

    投资建议：考虑到公司Q2 电池片盈利能力有所下滑，我们下调了公司2020 年-2022年归母净利润分别至7.3 亿元、13.3 亿元、19.6 亿元，相当于2021 年21 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：扩产不及预期；产品价格下跌超预期；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。