公司上半年受电池片降价拖累净利润同比下滑68%，但整体仍符合预期，下半年有望受益于需求、价格回升以及大尺寸电池加速升级，迎来盈利能力快速修复；上调2020-2022 年净利润预测至6.9/18.2/23.2 亿元，现价对应PE 40/15/12倍，给予目标价19.63 元，上调评级至“买入”。

    业绩基本符合预期，下半年盈利有望显著修复。公司2020H1 营收36.95 亿元（+30.0% YoY），归母净利润1.37 亿元（-68.4% YoY）；其中Q2 营收18.62亿元（+22.2% YoY），归母净利润0.57 亿元（-73.6% YoY），业绩基本符合预期。公司2020H1 毛利率降至10.2%（-15.4pcts YoY），主要由于电池片价格同比大幅下降拖累；销售/管理/含研发/财务费用率为0.6%/2.0%/3.8%/2.2%（-0.4/-0.6/+0.0/+0.3pct YoY），费控能力稳健；经营性净现金流由于盈利下滑降至5.48 亿元（-40.8% YoY），净利润现金比率4.01，回款能力仍然优异。

    电池出货结构加速优化，盈利能力稳步回升。公司2020H1 电池出货量约5.24GW（+82% YoY），位列全球出货量第二，目前月销售中16Xmm 以上尺寸占比已近50%，预计至年底有望达80%以上。公司2020H1 单晶PERC 电池片收入35.53 亿元（+29.1% YoY），毛利率约9.6%（-15.3pcts YoY），主要由于电池片价格同比大幅下降近30%所致；随着下半年大尺寸产品需求紧俏推动价格阶段性反弹，以及工艺成熟和结构占比提升带来综合非硅成本优化，盈利能力预计将迎来快速修复。考虑近期电池片价格和硅片、银浆等成本上升情况，我们测算当前其G1、M6 电池片毛利率或分别回稳至约16%和20%。

    扩产进度超预期，引领大尺寸电池升级。今年以来M2 电池片快速退出市场，M6 电池片逐步成为市场主流，同时M10、G12 大尺寸电池片推广亦在加速。

    目前公司电池片产能已达15GW，其中180-210mm 约5GW，166mm 约8GW，166mm 以下尺寸约2GW（目前已升级为16Xmm），所有产线尺寸可向下兼容；且另有在建产能21GW，预计2020 年底总产能将达36GW，其中180-210mm约24GW，166mm 约10GW，166mm 以下尺寸约2GW。公司作为大尺寸电池片推广先锋，有望持续有效降低生产成本，提升盈利水平，实现市场份额扩张。

    风险因素：光伏装机低于预期，成本下降低于预期，产能释放低于预期等。

    投资建议：考虑公司扩产超预期以及大尺寸电池片盈利快速修复，上调2020-2022 年净利润预测至6.9/18.2/23.2 亿元（原预测值为6.9/11.8/16.7 亿元），对应EPS预测为0.34/0.89/1.14 元，现价对应PE 40/15/12 倍，给予目标价19.63元（对应2021 年22 倍PE），上调评级至“买入”。