公司上半年受电池片降价拖累净利润同比下滑68%,但整体仍符合预期,下半年有望受益于需求、价格回升以及大尺寸电池加速升级,迎来盈利能力快速修复;上调2020-2022 年净利润预测至6.9/18.2/23.2 亿元,现价对应PE 40/15/12倍,给予目标价19.63 元,上调评级至“买入”。
业绩基本符合预期,下半年盈利有望显著修复。公司2020H1 营收36.95 亿元(+30.0% YoY),归母净利润1.37 亿元(-68.4% YoY);其中Q2 营收18.62亿元(+22.2% YoY),归母净利润0.57 亿元(-73.6% YoY),业绩基本符合预期。公司2020H1 毛利率降至10.2%(-15.4pcts YoY),主要由于电池片价格同比大幅下降拖累;销售/管理/含研发/财务费用率为0.6%/2.0%/3.8%/2.2%(-0.4/-0.6/+0.0/+0.3pct YoY),费控能力稳健;经营性净现金流由于盈利下滑降至5.48 亿元(-40.8% YoY),净利润现金比率4.01,回款能力仍然优异。
电池出货结构加速优化,盈利能力稳步回升。公司2020H1 电池出货量约5.24GW(+82% YoY),位列全球出货量第二,目前月销售中16Xmm 以上尺寸占比已近50%,预计至年底有望达80%以上。公司2020H1 单晶PERC 电池片收入35.53 亿元(+29.1% YoY),毛利率约9.6%(-15.3pcts YoY),主要由于电池片价格同比大幅下降近30%所致;随着下半年大尺寸产品需求紧俏推动价格阶段性反弹,以及工艺成熟和结构占比提升带来综合非硅成本优化,盈利能力预计将迎来快速修复。考虑近期电池片价格和硅片、银浆等成本上升情况,我们测算当前其G1、M6 电池片毛利率或分别回稳至约16%和20%。
扩产进度超预期,引领大尺寸电池升级。今年以来M2 电池片快速退出市场,M6 电池片逐步成为市场主流,同时M10、G12 大尺寸电池片推广亦在加速。
目前公司电池片产能已达15GW,其中180-210mm 约5GW,166mm 约8GW,166mm 以下尺寸约2GW(目前已升级为16Xmm),所有产线尺寸可向下兼容;且另有在建产能21GW,预计2020 年底总产能将达36GW,其中180-210mm约24GW,166mm 约10GW,166mm 以下尺寸约2GW。公司作为大尺寸电池片推广先锋,有望持续有效降低生产成本,提升盈利水平,实现市场份额扩张。
风险因素:光伏装机低于预期,成本下降低于预期,产能释放低于预期等。
投资建议:考虑公司扩产超预期以及大尺寸电池片盈利快速修复,上调2020-2022 年净利润预测至6.9/18.2/23.2 亿元(原预测值为6.9/11.8/16.7 亿元),对应EPS预测为0.34/0.89/1.14 元,现价对应PE 40/15/12 倍,给予目标价19.63元(对应2021 年22 倍PE),上调评级至“买入”。