事件:2020Q1-Q3公司实现营业收入62.56亿元,同比+49.45%;归母净利润3.74亿元,同比-24.87%。其中,2020Q3公司实现营业收入25.61亿元,同比+90.73%;归母净利润2.37亿元,同比+265.15%,业绩符合预期。
Q3电池片出货高增长:20Q3公司电池片出货量约3.66GW,同比+140.8%,环比+35.6%。预计公司20年全年电池片出货13.5GW-15GW, 同比+98.8%-120.9%。
大尺寸出货占比快速提升:20Q3公司158-163mm电池出货占比约30%,166mm占比约55%,182-210mm占比约15%。其中9月单月182-210mm占比达20%,大尺寸提升趋势明显。预计20Q4 182-210mm占比达30%。
产能扩张进展顺利:截至Q3末,义乌二期已满产运行;义乌三期产线设备陆续到货安装;天津二期部分设备已安装调试;义乌四期、五期加快推进厂房建设,主体建设进度完成50%以上。预计年底公司总产能达36GW左右,其中158-163mm2GW,166mm10GW,182-210mm 24GW。
Q4盈利水平有望持续提升:受益于光伏需求回暖,截至Q3末公司电池片价格较Q2末回升超12%,电池片盈利逐渐修复。预计Q4电池片供应偏紧张,价格波动不大,成本端硅料和银浆价格维持稳定。随着182-210mm电池产能进一步释放,良品率和成本优化将提升公司整体盈利水平。
投资建议:考虑到公司产能强势扩张,大尺寸电池盈利和占比持续提升,预计20-22 年公司归母净利润分别为7.61/15.17/20.52 亿元, 同比增长30.1%/99.3%/35.3%,EPS分别为0.37/0.74/1.01元,维持“买入”评级。
风险提示:政策变动风险、行业竞争加剧、效率提升和成本下降不及预期。