事件：2020Q1-Q3公司实现营业收入62.56亿元，同比+49.45%；归母净利润3.74亿元，同比-24.87%。其中，2020Q3公司实现营业收入25.61亿元，同比+90.73%；归母净利润2.37亿元，同比+265.15%，业绩符合预期。

    Q3电池片出货高增长：20Q3公司电池片出货量约3.66GW，同比+140.8%，环比+35.6%。预计公司20年全年电池片出货13.5GW-15GW， 同比+98.8%-120.9%。

    大尺寸出货占比快速提升：20Q3公司158-163mm电池出货占比约30%，166mm占比约55%，182-210mm占比约15%。其中9月单月182-210mm占比达20%，大尺寸提升趋势明显。预计20Q4 182-210mm占比达30%。

    产能扩张进展顺利：截至Q3末，义乌二期已满产运行；义乌三期产线设备陆续到货安装；天津二期部分设备已安装调试；义乌四期、五期加快推进厂房建设，主体建设进度完成50%以上。预计年底公司总产能达36GW左右，其中158-163mm2GW，166mm10GW，182-210mm 24GW。

    Q4盈利水平有望持续提升：受益于光伏需求回暖，截至Q3末公司电池片价格较Q2末回升超12%，电池片盈利逐渐修复。预计Q4电池片供应偏紧张，价格波动不大，成本端硅料和银浆价格维持稳定。随着182-210mm电池产能进一步释放，良品率和成本优化将提升公司整体盈利水平。

    投资建议：考虑到公司产能强势扩张，大尺寸电池盈利和占比持续提升，预计20-22 年公司归母净利润分别为7.61/15.17/20.52 亿元， 同比增长30.1%/99.3%/35.3%，EPS分别为0.37/0.74/1.01元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧、效率提升和成本下降不及预期。