公司2020Q3 业绩符合预期，电池片价格回升和产品出货结构优化推动盈利能力大幅修复；略调整2020-2022 年净利润预测至6.9/17.2/21.6 亿元，现价对应PE 41/17/13 倍，给予目标价18.60 元，维持“买入”评级。

    Q3 业绩如期大幅增长，经营现金流短期承压。公司2020Q1-3 营收62.56 亿元（+49.45% YoY），归母净利润3.74 亿元（-24.87% YoY）；其中Q3 营收25.61亿元（+90.73% YoY），归母净利润2.37 亿元（+265.15% YoY），业绩符合预期。公司Q3 业绩大幅提升，且销售毛利率/净利率大幅提升至17.99%/9.26%（+8.79/+6.22pcts QoQ），主要由于电池片价格阶段性回升和大尺寸产品出货结构优化，盈利能力迎来显著修复。公司20Q1-3 经营性净现金流降至-7015 万元（-107.49% YoY），与公司备货预付款增加以及银行承兑汇票形式收到货款和应收票据增加有关。

    大尺寸电池片溢价明显，过剩出货结构快速优化。尽管电池片行业名义产能长期过剩，但满足市场主流需求的大尺寸高效电池片实际产能仍处于结构性紧缺，随着大尺寸产品市场接纳度快速提升，不同尺寸产品价格持续分化。Q3 以来，M6（166mm）电池片较G1（158.75mm）电池片市场平均价差由期初的1 分/W目前已拉大至8 分/W，且非硅成本普遍有1-2 分/W 的优势。公司下半年以来电池片销售结构中16Xmm 以上尺寸占比超50%，预计至年底或达80%以上，有望推动整体盈利能力进一步提升。

    扩产快速推进，引领大尺寸电池升级。截至年中，公司电池片产能已达15GW，其中180-210mm 约5GW，16Xmm 约10GW，所有产线尺寸可向下兼容；预计公司2020 年底总产能将达36GW，其中180-210mm 约24GW，166mm 约10GW，166mm 以下尺寸约2GW。公司作为大尺寸电池片推广先锋，有望持续有效降低生产成本，保障盈利能力趋于稳健。

    风险因素：光伏装机低于预期，成本下降低于预期，行业竞争加剧等。

    投资建议：公司Q3 业绩符合预期，盈利能力大幅修复，但考虑光伏中游制造环节一体化趋势或加剧市场竞争，略下调公司2021/2022 年净利润预测至17.2/21.6 亿元（原预测值为18.2/23.2 亿元），对应EPS 预测为0.34/0.85/1.06元，现价对应PE 41/17/13 倍，给予目标价18.60 元（对应2021 年22 倍PE），维持“买入”评级。