本报告导读：

    Q3 业绩符合预期，Q3 盈利已经摆脱疫情压制，回升至正常水平，爱旭加速扩产大尺寸电池，后续将享超额收益业绩高增。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2020-2022 年EPS0.37、0.92、1.27 元的预测，维持目标价18.40 元。爱旭股份发布2020 三季报，业绩符合预期。

    Q3 业绩恢复正常水平，大尺寸高效电池产能构建提速。疫情期间光伏装机受到影响，产业链价格、出货量均下降，然而由于光伏全球平价趋势强劲，需求很快得以恢复，爱旭股份电池片出货及盈利在Q3 得到较好的恢复。Q3 单季度收入25.6 亿元，环比+37.5%，净利润2.37 亿元，环比+316%，毛利率18%，环比+8.8pct，预计出货量约3.5GW，单W 净利润5.5 分钱以上，166 尺寸硅片成为主流。针对大尺寸趋势，公司积极调整产能升级及扩张，到2020 年底将形成180 以上产能24GW 、166 产能10GW，大尺寸产能比例领先全行业，将有力提升盈利能力。前三季度研发费用达2.44 亿元，同比+53%，对HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等都有布局，预计2021 年能够看到新型电池片技术落地。

    定增融资已完成，股权激励彰显信心。定增融资25 亿元已经完成，为后续产能扩张提供充足资金支持，大尺寸光伏电池投资回收期十分短，能够实现ROIC＞WACC 下的快速增长，爱旭股份积极拥抱大尺寸，将享受行业红利。公司授予275 位核心员工2925 万份期权，行权价为11.22 元/股，业绩考核2020-2024 年扣非净利润分别为6.68、8、11、15、20 亿元，业绩复合增速31%，彰显对企业盈利成长的信心。

    催化剂。180~210 电池超额盈利得到验证。

    风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。