投资要点

    　　事件：10 月19 日，公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入62.6 亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润3.7 亿元，同比减少24.9%。其中Q3 实现营业收入25.6 亿元，同比增长90.7%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长265%，环比增长316%，业绩符合预期。

    　　Q3 电池片出货大幅增长，盈利能力大幅提升：估算公司Q1-Q3 电池片出货量约8.8GW，Q3 出货量3.5GW，同比增长124%。Q3 毛利率18.0%，环比8.8pct，主要受益于产品价格上涨、银浆价格回落以及出货量的增长带来的规模效应。估算公司Q3 单瓦电池片利润回升至约6 分/W，随大尺寸电池片产能持续释放，良率持续提升，公司单瓦盈利能力有望逐季度继续上行。

    　　大尺寸产能占比提高，产能释放持续至明年上半年：截至6 月底，公司电池片产能约15GW，均升级为16X 及以上尺寸产线。在建高效太阳能电池产能21GW，预计在2021Q1 之前全部投放，累计高效电池产能36GW。其中，180-210mm 大尺寸电池产能约24GW，166mm 电池产能约10GW，166mm 以下尺寸电池2GW，预计明年电池片整体出货量达28-31GW。

    　　研发费用高增长，紧跟电池前沿技术：2020Q1-Q3 公司研发费用2.4 亿元，同比增长52.5%。公司将在欧洲开设光伏技术研究院，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC 和叠层电池等新一代电池技术的研究。截至6 月底，公司累计拥有国内授权专利521 项，其中发明专利65 项，实用新型269 项，外观设计187 项；海外有效专利16 项，其中发明专利1 项，外观设计15 项。公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势，继续引领光伏电池片行业发展。

    　　定增资金落地促产能释放，股权激励助公司业绩长虹：8 月18 日，公司定增发行2.06 亿股，发行价格12.11 元/股，净募集资金24.6 亿元用于新产能投放和光伏研究院建设。5 月15 日，公司股票期权激励完成登记，授予275 名高管及核心骨干，股票期权2925.4 万份，授予价格/行权价格11.22 元/股，自授权登记完成日起对应的等待期分别为12 个月、24 个月、36 个月、48 个月，2020 年-2024 年4 个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为6.68 亿元、8.00 亿元、11.00 亿元、15.00 亿元，确保公司业绩持续向好。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别至7.3 亿元、13.3 亿元、19.6 亿元，相当于2021 年22 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：扩产不及预期；电池片产品价格下跌超预期；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。