事件：公司发布2020 年三季报：1-9 月实现营业收入62.56 亿元，同比增加49.45%；归母净利润3.74 亿元，同比减少24.87%；扣非后归母净利润2.58 亿元，同比减少42.68%。

    　　单季营收增长迅猛，产销规模持续扩张

    　　公司Q3 单季度实现营收25.61 亿元，同比增长90.7%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长265.1%。公司单季度营收增长迅猛，主要受益于公司产销规模持续扩大，电池片销量大幅增长。截至本报告期末，义乌二期5GW 项目已实现满产运行，总产能达15GW，义乌三、四、五期和天津二期合计19.7GW 项目快速推进，有望年底实现落地。Q3净利润大幅增长，主要受益于公司电池片盈利能力企稳回升，成本控制持续优化。预估公司当前非硅成本控制在2 毛5 以下，单W 盈利保持在5-6 分，处于行业一线水平。预计四季度随着公司大尺寸产能继续释放，叠加光伏需求旺季，公司业绩有望继续保持高速增长。

    　　盈利能力大幅提升，控费能力持续优化

    　　公司2020Q3 单季度毛利率为18.0%（同比+5.1pct，环比+8.8pct），盈利能力大幅提升，主要受益于主营业务电池片盈利能力回升所致。公司控费能力持续优化，2020Q3 三费率合计8.5%（同比-1.1pct），其中销售费用率0.6%（同比-0.1pct）；管理费用率2.4%（同比-0.5pct）；研发费用率4.1%（同比+0.2pct）；财务费用率1.4%（同比-0.7pct）。

    　　大尺寸化大势所趋，定增落地推动产能布局加速大尺寸化已成为当前光伏行业发展主流趋势，166mm 及以上的大尺寸电池可有效提升组件发电功率，且在当前供需结构下存在明显溢价能力，盈利性显著高于156mm、158mm 电池片。公司是国内单晶PERC电池片龙头企业，敏锐把握市场先机，抢先布局大尺寸电池片产能，公司新建天津二期、义乌二、三、四、五期产能均可兼容210mm 及以下电池片。预计到2020 年底，公司将建成高效电池产能36GW，其中180-210mm 大尺寸电池产能约24GW，166mm 电池产能约10GW，166mm 以下尺寸产能2GW。公司目前已完成定增募资25 亿元，为后续产能布局扩张提供资金支持。预计随着公司大尺寸产能持续提升，成本控制继续优化，公司业绩有望持续保持高速增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.40 元、0.84 元、1.11 元，对应PE 分别为35.2 倍、16.6 倍、12.6 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示:产能释放不及预期；电池片价格降价超过预期。