事件：公司公布2020 年年报，实现营业收入96.64 亿元，同比增长59.23%；归母净利润8.05 亿元，同比增长37.63%，扣非归母净利润5.56 亿元，同比增长13.49%；EPS 0.42 元，ROE 24.41%。其中，4Q20 实现营业收入34.08亿元，同比增长80.94%；归母净利润4.31 亿元，同比增长394.24%，扣非归母净利润2.98 亿元，同增644.29%；EPS 0.21 元，ROE 8.41%，业绩符合预期。2020 年全年平均毛利率和净利率分别为14.90%和8.34%，较2019年分别降低3.16PCT 和1.30PCT，主要原因是受新冠肺炎疫情影响，电池片价格在2-4 月的三个月内下跌了近20%。

    　　电池出货逆势高增，疫情影响电池盈利能力。2020 公司电池片实现营收93.45 亿元，同增58.13%；毛利率14.50%，同降3.01PCT。营收高增主要是电池销量高增，电池出货量13.16GW，同比去年增长93.74%，位列全球电池出货量第二。毛利率下滑主要原因是疫情导致2-4 月电池价格出现下跌，2020 年电池片单瓦价格/单瓦成本/单瓦毛利分别为0.71/0.61/0.10 元/W 同比分别降低18.43%/15.45%/32.45%。

    　　调整公司产品产能结构，大尺寸占比提升。公司2020 年末实现产能约22GW，较2019 年末增长约139%。尺寸结构不断升级，不同季度156、158、160-166、182-210 占比如下，1Q20 为28%、67%、5%、0%；2Q20占比为12%、54%、33%、1%；3Q20 占比为5%、26%、56%、13%；4Q20占比为0%、8%、64%、27%；尤其是2020 年12 月大尺寸182-210 占比35%，大尺寸电池的提前布局和先进产能的投建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入500W-600W 时代。

    　　持续加强研发投入，确保公司技术领先优势。2020 年公司研发费用3.80亿元，比去年同期增长72.73%，公司注重PERC 电池量产技术与工艺的改善，同时公司也在持续加强新型电池技术研发，如HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池和其它的公司独有技术的研究，通过产品和技术的创新突破，持续保持公司的技术领先优势。

    　　投资建议：预计2021-2023 年分别实现净利14.20、17.20、22.97 亿元，同比分别增长76.25%、21.19%、33.50，当前股价对应三年PE 分别为19、16、12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：光伏装机不及预期，产业链价格波动超预期。