事件:爱旭股份公布2020 年年报,报告期内实现营业收入为96.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润8.05 亿元,同比增长37.63%;实现扣非归母净利润5.56 亿元,同比增长13.49%,净资产收益率为24.41%,同比下降7.81pcts。其中Q4 实现营收34.08 亿元,同比增长80.94%;实现归母净利润4.31 亿元,同比增长394.2%;实现扣非净利润2.98 亿元,同比增长644.29%。
市场回暖叠加大尺寸放量,下半年业绩同比大幅增长:公司全年电池出货量 13.16GW,同比增长 93.74%,位列全球电池出货量第二( PVInfoLink 统计数据)。受益于下半年全球疫情好转和宏观政策支持,市场开始回暖,电池片价格在 8 月之后逐渐企稳,从年中最低点反弹了约22.37%,新增产能的陆续释放也为公司业绩带来了弹性。报告期内,公司电池片平均售价为0.71 元/W,同比下降18.39%;电池片单位成本为0.61 元/W,同比下降13.9%;全年平均毛利率为14.90%,同比下降3.17pcts。受益于下半年光伏市场景气向上,电池片盈利大幅修复,叠加大尺寸电池放量(12 月公司大尺寸电池出货量占到 35%左右),公司三四季度业绩实现同比大幅增长。
大尺寸产能规划明确,新技术值得期待:截至报告期末,公司拥有电池产能22GW,具体结构为大尺寸电池产能10GW+166 尺寸产能10GW+166 以下尺寸产能2GW;2021 年,公司一方面计划投产14GW大尺寸产能,另一方面计划将现有10GW 的166 电池产能升级为182尺寸,升级后大尺寸电池(182- 210 尺寸)产能将达 34GW ,占比 94%;小尺寸电池产能仅 2GW 占比 6% , 全年力争实现电池出货28-30GW。此外,公司计划在36GW 单晶PERC 电池产能的基础上积极推动基于 N 型电池技术的全新高效太阳能晶硅电池产能的建设,并计划于 2021 年第三季度启动大规模新型电池产能的建设,2022 年二季度末投产,新的电池技术有望为行业降本增效助力,值得期待。
投资建议:维持买入-A 的投资评级,目标价16.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为235.72、272.11 和339.57 亿元;归母净利分别为10.37、13.34 和16.09 亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的成长性,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价16.00 元。
风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。