事件：爱旭股份公布2020 年年报，报告期内实现营业收入为96.64亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长37.63%；实现扣非归母净利润5.56 亿元，同比增长13.49%，净资产收益率为24.41%，同比下降7.81pcts。其中Q4 实现营收34.08 亿元，同比增长80.94%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长394.2%；实现扣非净利润2.98 亿元，同比增长644.29%。

    　　市场回暖叠加大尺寸放量，下半年业绩同比大幅增长：公司全年电池出货量 13.16GW，同比增长 93.74%，位列全球电池出货量第二（ PVInfoLink 统计数据）。受益于下半年全球疫情好转和宏观政策支持，市场开始回暖，电池片价格在 8 月之后逐渐企稳，从年中最低点反弹了约22.37%，新增产能的陆续释放也为公司业绩带来了弹性。报告期内，公司电池片平均售价为0.71 元/W，同比下降18.39%；电池片单位成本为0.61 元/W，同比下降13.9%；全年平均毛利率为14.90%，同比下降3.17pcts。受益于下半年光伏市场景气向上，电池片盈利大幅修复，叠加大尺寸电池放量（12 月公司大尺寸电池出货量占到 35%左右），公司三四季度业绩实现同比大幅增长。

    　　大尺寸产能规划明确，新技术值得期待：截至报告期末，公司拥有电池产能22GW，具体结构为大尺寸电池产能10GW+166 尺寸产能10GW+166 以下尺寸产能2GW；2021 年，公司一方面计划投产14GW大尺寸产能，另一方面计划将现有10GW 的166 电池产能升级为182尺寸，升级后大尺寸电池（182- 210 尺寸）产能将达 34GW ，占比 94%；小尺寸电池产能仅 2GW 占比 6% ， 全年力争实现电池出货28-30GW。此外，公司计划在36GW 单晶PERC 电池产能的基础上积极推动基于 N 型电池技术的全新高效太阳能晶硅电池产能的建设，并计划于 2021 年第三季度启动大规模新型电池产能的建设，2022 年二季度末投产，新的电池技术有望为行业降本增效助力，值得期待。

    　　投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价16.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为235.72、272.11 和339.57 亿元；归母净利分别为10.37、13.34 和16.09 亿元。考虑到公司未来大尺寸硅片产能持续释放带来的成长性，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价16.00 元。

    风险提示：光伏装机低于预期、扩产进度低于预期等。