一、事件概述

    3 月16 日，公司发布2020 年年报：2020 年实现营收96.64 亿元，同比+59.2%；归母净利润8.05 亿元，同比+37.6%，扣非后归母净利润5.56 亿元，同比+13.5%。对应2020Q4 营业收入34.08 亿元，同比+80.9%，环比+33%；归母净利润4.31 亿元，同比+394%，环比+81.7%；扣非后归母净利润2.98 亿元，同比+644.3%，环比+47.9%。

    二、分析与判断

    业绩大幅增长，盈利保持在较好水平

    全年业绩实现大幅增长，主要为四季度电池片出货量及单位盈利增长明显。公司全年电池出货量13.16GW，同比+93.7%，2020Q4 电池片出货4.28GW，同比+79.1%，环比+16.9%。盈利水平上，公司2020 年全年综合毛利率14.9%，同比-3.2 pct，主要原因是新收入准则下运输费由销售费用改为计入营业成本；2020Q4 综合毛利率17.7%，同比+7.3 pct，环比-0.3 pct。

    大尺寸布局领先，产能结构优势明显

    公司率先布局大尺寸电池，2020 年1 月率先量产210 电池，2020 年全年大尺寸PERC电池出货全球第一。公司2020 年末电池产能20GW，义乌四、五期产能达产后，总产能将达36GW。公司计划在2021 年完成现有产能尺寸升级，届时36GW 产能中182/210尺寸产能将达34GW，占比94%。随着下游182/210 大尺寸组件的终端市场接受度提升，公司产能结构优势进一步凸显，竞争力将显著增强。

    专注与高研发投入，新技术有望蝶变

    公司专注于高效电池的研发和生产，2020 年研发费用率3.9%，位居行业前列。公司目前在新型N 型高效电池上进展较快，预计于2021Q3 启动大规模新型电池产能建设，2022Q2 末投产，量产效率预计25%-26%以上。高效电池的突破有望奠定公司作为专业化电池厂的长期核心竞争力。

    三、投资建议

    考虑原材料成本上涨影响，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.88、17.06、21.83亿元，同比增长59.8%、32.5%、27.9%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为18、14、11 倍。公司产能持续释放提升市占率，大尺寸产品结构优势优化盈利，高效电池突破奠定长期核心竞争力，参考当前CS 光伏产业34 倍PE（TTM），维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    上游原材料涨价导致利润下滑，一体化组件厂自有电池产能提升导致专业化电池厂份额下滑，光伏装机增长低于预期。