本报告导读：

    Q4 业绩符合预期，爱旭加速扩产大尺寸电池产能， 出货量占比持续提升，超额收益显现，后续有望持续享受行业大尺寸变革带来的超额收益，业绩有望高增。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2021-2022 年EPS0.92、1.27元的预测，引入2023年EPS1.61 元的预测，维持目标价23 元。爱旭股份2020 年报符合预期。

    Q4 业绩快速增长，享受大尺寸电池超额收益。公司Q4 实现营业收入34.08亿元，同比增长80.94%，实现归母净利润4.31 亿元，同比增长394.24%，扣非后归母净利润2.98 亿元。Q4 单季度出货4.4GW，单W 利润提升至0.07 元/W，大尺寸电池超额收益凸显。公司积极布局大尺寸电池产能，2020 年末公司产能已达22GW，较去年末同比增长139%，预计在建产能投产将实现36GW；全年电池出货量达13.16GW，同比增长93.74%。其中，大尺寸电池占比快速提升，出货量位居全球第一。Q4 公司182-210mm占比达27%，160-166mm 占比达64%，较Q3 分别提升14、8pct， 12 月份大尺寸电池出货量占比已达35%，预计随着公司大尺寸产能持续放量和下游市场对大尺寸电池需求火热，公司大尺寸出货占比仍将快速提升。

    费用控制良好，研发投入加速，持续看好电池片龙头。公司Q4 费用控制良好，费用率合计6.78%，环比、同比分别下降1.70、0.76pct。此外，公司持续保持电池技术领域研发投入，成立爱旭欧洲研究院和全球光伏联合创新中心，注重PERC 电池量产技术与工艺改善，并加强新型电池技术研发。我们持续看好爱旭作为电池片龙头企业，在电池技术领域积淀颇深，快速布局大尺寸电池产能，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。

    催化剂。180~210 电池超额盈利得到验证。

    风险提示。疫情及贸易保护影响全球光伏新增装机