事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入96.64 亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长37.63%；拟每10 股派发现金红利0.7 元（含税）。

    　　疫情影响下公司仍实现较好业绩增长，注重技术研发保障公司专业化优势持续。

    　　（1）疫情影响下公司2020H1 产能、出货量、市场需求和价格等方面均受到一定冲击，公司通过高效经营和产品质量优势在2020H2 有效实现经营状况改善，2020 年单晶PERC 太阳能电池片出货量13.16GW，大尺寸出货量全球排名第一。

    　　（2）疫情影响下公司外销业务盈利能力承压，2020 年外销毛利率同比下滑8.92个pct 至12.40%，整体毛利率下滑3.17 个pct 至14.90%；2021 年海外疫情得到控制，叠加公司大尺寸电池片出货占比的稳步提升，我们看好公司毛利率止跌企稳。（3）公司2020 年研发费用同比+72%至3.8 亿元，占营业收入比重提升0.3 个pct 至3.93%，IBC 和HBC 等新技术导入研发工作持续开展，2020 年单晶硅电池量产平均转换效率和研发最高转换效率分别达23.30%/25.30%，均处于行业领先水平，未来可有效保障公司专业化优势的维持。

    　　碳中和背景下光伏行业持续景气，180/210 系产品有一定超额收益。在全球碳中和背景下，2021 年全球光伏需求预计160-180GW，同比增加25%左右，顺应大尺寸产品降本策略，180/210 系产品也将有一定超额收益。2021 年初，公司电池片产能将达到36GW，166、180-210mm 产能结构合理，180-210mm 大尺寸电池产能约 24GW，166mm 电池产能约10GW，166mm 以下尺寸电池2GW，2021 年整体出货望逾30GW，大尺寸占约80%。随着义乌六至十期规划逐步落地，未来产能将达到62GW，扩产进度及技术路线将根据市场需求和技术迭代方向而定。

    　　盈利预测、估值与评级：受上游原材料涨价、电池片整体产能过剩等因素影响，我们下调公司21-22 年业绩，新增23 年业绩预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为11.50/14.22/18.34 亿元（原值为17.05/20.93 亿元），对应EPS 分别为0.56/0.70/0.90 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为22/18/14 倍。公司自18 年起太阳能电池出货量稳居行业前二，大尺寸产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，目前估值相较可比公司亦处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。