投资要点

    　　事件：3 月16 日，公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入96.6 亿元，同比增长59.2%，实现归母净利润8.1 亿元，同比增长37.6%，业绩略超预期。其中Q4 实现营收34.1 亿元，环比增长33%；实现归母净利润4.3 亿元，环比增长82%。

    　　公司将原业绩承诺中2021 年度实现的扣非后归母净利润从“不低于8.0 亿元”调至“不低于9.3 亿元”，调增额为1.3 亿元。

    　　电池片出货大幅增长，大尺寸电池片位居全球第一：2020 年公司电池片出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球电池出货量第二，大尺寸位居第一；2021年计划出货量为28-30GW。估算公司2020 年全年电池片利润约4 分/W，2020Q4单季度电池片净利润约7 分/W。今年一季度受上游涨价影响，单瓦盈利或将环比下行，今年二季度开始单瓦盈利能力有望恢复上行。

    　　持续加强研发投入，确保公司技术领先优势：2020 年全年公司研发费用投入3.8亿元，比去年同期增长72.7%。截至2020 年末，公司累计申请专利1000 余项，获得授权专利590 项，其中授权发明专利76 项。截至2020 年12 月31 日，公司共有员工5778 人，其中研发人员972 人，占员工总数的16.82%。公司电池产品平均光电转换效率达到23.3%明显优于行业22.8%的平均水平。

    　　各项费率控制良好，应收账款大幅下降： 2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.13%/3.93%/1.52%，各项费率控制良好。2020 年经营活动现金净流量2.7 亿元，同比降低83%，主要原因国内客户回款主要采用票据结算，在2020年度将收到的票据背书支付了较多的长期资产采购款；公司2020 年末应收账款及票据2.7 亿元，环比下降71.2%，账期回款管控优异。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为13.3 亿元、19.6 亿元、23.2 亿元，相当于2021 年18 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：扩产不及预期；电池片产品价格下跌；非硅成本上涨超预期；海外需求