事件：公司发布2020 年报，2020 年公司实现营业收入96.64 亿元，同比增长59.23%，实现归母净利润8.05 亿元，同比增长37.63%，符合预期。

    　　受2020 年上半年疫情导致电池片价格在2-4 月下跌了近20%影响，全年公司平均毛利率和净利率分别为14.90%和8.34%，较2019 年分别下降了3.17%和1.30%。根据公司2020 年度利润分配方案，公司拟每10 股派现0.70 元（含税），派发现金合计1.4 亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的17.70%。

    　　2020 年回顾：市场复苏叠加大尺寸电池片性价比逐渐提升，公司超前大尺寸电池片布局取得市场认可。2020 年下半年受益于全球疫情好转及宏观政策支持，光伏电池片市场迎来了量价齐升的快速扩张阶段，大尺寸在产业链各环节性价比逐步得到认可。公司2020 年全年电池出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球电池出货量第二（据PV Infolink统计）。公司成功超前布局大尺寸电池片，自2020 年1 月率先实现210mm电池片量产后，7 月实现182mm 大尺寸电池片量产，12 月份公司大尺寸电池出货量占到35%左右，大尺寸PERC 电池出货量全球第一。

    　　2021 年展望：公司将持续推动大尺寸高效电池项目投产，实现36GW单晶PERC 电池产能，大尺寸占比将达94%。公司现有电池片产能22GW，2021 年公司计划积极推动14GW 高效太阳能电池投产，实现36GW 满产运行。同时，公司计划将现有10GW 的166mm 电池产能升级为182mm尺寸，升级后大尺寸电池片将达34GW，占比94%，小尺寸产能仅占6%，公司力争实现全年出货量28-30GW。

    　　公司持续加大研发投入，2021 年计划全年对外投资50 亿元，积极推动现有产能升级以及N 型电池技术的产能建设。2020 年公司研发费用投入达3.80 亿元，同比增长72.73%，共有研发人员972 人，占总员工数的16.82%。

    　　公司电池片平均光电转换效率达23.3%，优于行业平均水平22.8%，保持行业领先。公司于2020 年10 月、11 月分别成立了爱旭欧洲研究院和全球光伏联合创新中心，进一步深化“联合开发”模式，打造“创新共赢”

    　　的光伏产业链生态圈。2021 年公司计划对外投资50 亿，积极推动基于N型电池技术的全新高效太阳能晶硅电池产能建设。公司计划于2021 年第三季度启动大规模N 型高效太阳能电池产能建设，2022 年二季度末投产。

    　　盈利预测及投资建议：公司为大尺寸单晶PERC 电池片龙头，N 型电池片研发布局领先， 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.98/20.31/25.32 亿元，对应EPS 为0.69/1.00/1.24 元，给与推荐评级。

    　　风险提示： 2021 年光伏发电装机量不及预期；硅料、硅片供不应求导致产业链价格战升级；光伏电池片技术迭代速度超预期。