事件描述

    　　公司发布2020 年年度报告，全年公司实现营业收入96.64 亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长37.63%。2020 年四季度公司实现收入34.08 亿元，同比增长80.94%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长394.24%。

    　　事件评论

    　　全年电池产销放量，收入延续高增态势。2020 年虽历经疫情影响，但全球主要装机市场需求恢复带动全年装机规模实现稳增，2020 年实现装机规模约130GW。

    　　在此背景下，公司作为全球太阳能电池龙头，随着天津老产能升级改造及义乌新产能投放，全年实现产销放量：2020 年实现电池出货13.16GW，同比增长93.74%（据PVinfolink 统计位居全球第二），其中2020Q4 受益于行业需求旺盛实现产销加速放量。在电池销量增长带动下，2020 年全年公司实现营业收入96.64 亿元，同比增长59.23%；其中2020Q4 实现收入34.08 亿元，同比增长80.94%。

    　　毛利率拐点向上，Q4 利润同比高增。2020 年电池盈利水平先抑后扬，2020H1 受疫情影响电池价格处于低位，2020H2 随行业需求复苏盈利水平有所回升，全年毛利率14.90%，同比减少3.17pct；其中2020Q4 毛利率17.66%，同比提升7.31pct，2020Q4 毛利率提升主要源于：1）2020H2 行业需求复苏带动电池环节整体盈利大幅回升，同时四季度大尺寸电池阶段性供需偏紧具备一定溢价；2）2020Q4 大尺寸电池出货占比提升，驱动盈利水平向上。2020 年公司归母净利润8.05 亿元，同增37.63%；实现扣非净利润5.56 亿元，同增13.49%；其中2020Q4 归母净利润4.31 亿元，同增394.24%；扣非净利润2.98 亿元，同增644.3%。根据扣非口径，2020Q4 电池盈利水平约7 分/W，环比2020Q3 的5-6 分/W 延续改善态势。

    　　规模优势愈发明显，技术研发引领电池赛道。公司通过持续扩充高效电池产能打开成长空间，2020 年末产能约为22GW，同比增长约139%；截至2021Q1 产能已增至36GW 左右，持续巩固高效电池企业领先地位。产能结构方面，当前36GW产能中约24GW 可兼容182-210 尺寸，产能结构位居行业领先水平。随着义乌6-10 期完全投产后产能规模有望达62GW，规模效应有望进一步凸显。扩产的同时，公司新型电池技术位居行业领先地位，当前电池平均转换效率已达23.3%，优于行业平均水平；此外，公司在HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等技术取得创新突破，有望在今明两年实现新技术电池的量产突破，进一步贡献业绩增量。

    　　我们预计2021、2022 年公司分别实现净利润11.95 亿元、16.19 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.79 元，对应当前PE 值分别为21 倍、15 倍。

    　　风险提示

    　　1. 装机规模不达预期；

    　　2. 政策导向发生转变。